投資者為何棄煙草而留酒精？——《華爾街日報》

某些“罪惡股票”似乎比其他類型更容易被原諒。投資者對酒類股的偏愛超過煙草股，這一現象令人費解，儘管短期內並無明顯改變的跡象。

煙草行業證明了當監管機構決定打擊成癮性消費品時，熱門投資可能迅速失寵。五年前，大型煙草股平均預期市盈率達19倍——自2000年以來年均股東總回報率超過20%，是標普500平均水平的四倍多。由於更嚴格煙草法規的威脅（包括美國近期擬禁止薄荷口味捲煙的提案），其估值已暴跌至僅11倍。

酒精行業會重蹈覆轍嗎？適量飲酒對健康的危害小於吸煙，且煙草公司銷售的產品顯然毒性更強。全球每年有800萬人死於吸煙引發的疾病。但據世界衞生組織數據，飲酒同樣導致每年300萬人死亡，也是重大公共衞生問題。

若綜合犯罪、交通事故和工作效率損失等社會總成本，煙草與酒精的差距將縮小。世衞組織數據顯示，煙草造成的經濟損失佔全球GDP的1.8%。經合組織研究發現，過度飲酒會使GDP降低1.6%。

當前投資者認為酒類股的危害性遠低於煙草股。ESG數據分析商Ethos ESG估算，在持有至少200只股票的投資基金中，僅2.5%的全球資產管理規模將酒企排除在投資組合外，而煙草企業的這一比例達11.5%。賭博和色情等其他爭議行業則介於兩者之間。

在評估酒類股票時，烈度越高越受青睞。由於烈酒企業銷售增長更強勁，像龍舌蘭酒品牌Casamigos的製造商帝亞吉歐和人頭馬君度這類烈酒生產商的平均預期估值達到26倍市盈率，而全球啤酒製造商僅為18倍。這與各國政府對烈酒課税的態度形成鮮明對比——美國税務基金會數據顯示，聯邦政府對烈酒徵收每加侖13.5美元的消費税，啤酒則僅需0.58美元。

在全球多數大型經濟體中，飲酒的污名化程度低於吸煙，這或許解釋了為何兩個行業受到不同對待。酒吧餐館的飲酒消費帶來的經濟活動和就業機會，在煙草行業並無真正可比項。且煙草公司數十年來試圖隱瞞吸煙健康危害的行為，徹底毒化了與監管機構的關係。

只要社會對飲酒的認知不發生文化性轉變，投資者大規模拋售酒類股票的風險就較低。更現實的威脅來自酒類增税——世界衞生組織建議政府對每包香煙徵收相當於總成本75%的税費，而傑富瑞分析顯示，發達經濟體的酒類税負平均僅佔零售價的28%。

今年2月，世衞組織在歐洲（全球人均酒精消費量最高地區）發起倡議，敦促各國提高酒類税收。據估算，對每標準單位酒精零售價徵收至少15%的税費，可使歐洲酒精相關死亡人數減少約十分之一。

這可能影響到那些在法國和德國等市場有業務的飲料公司，這些國家的啤酒税率可低至7%。俄羅斯市場是税費上漲可能帶來影響的極端案例。伯恩斯坦指出，由於增税導致產品價格上升，俄羅斯啤酒利潤率從2010年的16%降至大約十年後的9%。

對投資者而言幸運的是，在大多數國家，政客們發現提高酒類税比提高煙草税更困難。一方面，價格上漲會影響更多人——根據美國國家酒精濫用與酒精中毒研究所最新調查，過去一年有70%的美國成年人飲酒，而美國吸煙率已降至僅13%。

酒類公司在應對監管方面也比煙草企業更精明，它們將部分廣告預算用於倡導理性飲酒。進軍無酒精產品領域，以及成熟市場消費者飲用更昂貴但數量更少酒類的優質化趨勢，應有助於保護飲料行業免受批評。到2025年，百威啤酒製造商安海斯-布希英博希望其銷售的飲料中有五分之一為低酒精或無酒精品種。

像百威英博和喜力這樣的飲料巨頭承認，非理性飲酒是其業務面臨的最大威脅之一。迄今為止，它們對風險的管理相當出色。雖然當前股價可能未反映這一點，但酒類公司與煙草公司的共同點比投資者願意承認的更多。

刊載於2022年5月28日印刷版，標題為《投資者放棄了煙草，但沒放棄酒》。