股市因不太壞的消息而上漲現在我們需要真正的好消息——《華爾街日報》

經濟數據持續疲軟，對俄製裁不斷加碼，中國為清零採取的防疫措施仍在衝擊供應鏈，但美股卻創下兩年多來最佳單週表現。這該如何解釋？

有三個合理的解釋，它們都部分正確，但其中只有一個預示着曙光將至。

首先是消費者因素。自五月中旬以來，隨着通脹侵蝕消費能力，市場開始擔憂消費者主導的經濟衰退即將來臨。沃爾瑪和塔吉特糟糕的財報重挫其股價，恐慌情緒蔓延至整個股市——截至上週二當週，標普1500指數中零售企業的中位數跌幅達14%。

經濟憂慮之深的一個跡象是：股票與國債收益率再度同向波動。截至上週二的十個交易日中，標普500指數與10年期美債收益率有九天同步漲跌，創今年最高紀錄——這是因為市場焦點從通脹（高通脹推升收益率，通常利空股市）轉向經濟數據（經濟疲軟會壓低收益率並衝擊標普指數）。

但隨後其他零售商交出了更好的成績單，超預期企業的股價飆升，其中梅西百貨單日漲幅近20%。總體而言，零售企業中位數（取中位數是為避免亞馬遜市值碾壓其他企業的影響）自上週二以來累計上漲14%。四月個人消費支出數據雖低於三月但優於預期，為這一走勢提供了佐證。

簡而言之，消費者支出可能正在放緩，但幅度沒有投資者擔心的那麼大。此前的拋售確實過度了——但不確定性依然存在。

這引出了第二個解釋：投資者情緒。市場情緒低迷，多項調查顯示其糟糕程度甚至超過了2020年的低谷。當我們認為情況很糟時，同樣的消息就更容易被解讀為略有好轉，而事實正是如此。雖然情緒仍有惡化可能（目前遠未達到2009年低谷時的程度），但形勢好轉的幾率正在增加。

不幸的是，情緒波動通常是暫時的，需要基本面改善、經濟復甦或貨幣政策轉向的支撐才能持續。

第三點是貨幣政策出現了微妙變化。投資者認為，經濟放緩和通脹可能——或許、但願、千萬——已經見頂的跡象，意味着加息幅度將小於此前預期。甚至有幾位美聯儲官員釋放出鴿派信號，建議在今年春夏快速加息後暫停並最終降息。

因經濟疲軟而預期的降息，並不足以抵消盈利威脅對股市造成的損害。但因美聯儲調整政策反應而預期的降息對股市極為有利，這意味着資金環境寬鬆且不會受到經濟威脅。這推動整體股市表現良好，而對債券收益率最敏感的高增長低盈利股票表現更佳。以虧損成長股為主的ARK Innovation基金自週二以來已上漲16%。

這一切能持續嗎？

消費者的轉變實際上只是壞消息的消散，而非真正的好消息。消費者正在動用他們充足的儲蓄，這雖有益處但無法永遠持續；在某個時刻，薪資必須增長到足以維持消費水平，同時不再引發更多通脹。市場情緒還有很長的路要走，這可能短期內助力反彈，但單憑情緒無法支撐長期復甦。

或許在美聯儲方面能看到隧道盡頭的一線曙光，但空談無益，要判斷美聯儲是否真正準備好提振股市還需很長時間。

自五月中旬以來，人們越來越擔憂由消費者主導的衰退即將來臨。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞刊載於2022年6月1日印刷版，原標題為《市場需要真正的好消息》。