《華爾街日報》：Block已集齊關鍵拼圖

Square母公司Block的潛在投資者可能會因其比特幣押注而猶豫。但他們不必如此。

隨着市場對虧損企業轉向謹慎，曾經高增長的成長股必須展現出明確的鉅額盈利路徑。同時運營Square和Cash App的Block具備構建吸引人投資案例的要素。即使用户或電商增長放緩，其消費者端的Cash App正通過附加金融服務快速增加變現渠道來盤活現有用户，同時促進Square商户業務發展。從PayPal到Robinhood Markets，當前投資者在眾多金融科技公司中尋求的正是這種單用户收入提升模式，而非單純用户增長。

2022年第一季度，Cash App的月活躍用户平均為賬户帶來略超1000美元資金流入。該平台以近1.2%的毛利率（收入減去交易處理、比特幣及硬件成本）實現了資金變現。3月份使用直接存款功能的活躍用户，其資金流入量較僅使用點對點支付服務的用户平均高出6.5倍。此外，當月同時使用借記卡、股票交易或借貸服務的活躍賬户，其變現率平均達到純點對點用户的1.7倍。

這種超越點對點支付業務、隨時間推移不斷增長的貨幣化趨勢，已成為推動Cash App結構性利潤率（即每增加一美元毛利潤減去可變成本後的盈利能力）從2018年僅4美分升至去年37美分的因素之一。此外，當Cash App客户最終通過Square支付服務在商家消費時，還能促成更高利潤的交易：2021年Square毛利潤的結構性利潤率接近每美元70美分。

Block近期收購分期付款服務Afterpay也將加速這一進程。截至第一季度末，Cash App年度活躍賬户中僅有約6%是Afterpay活躍用户。但第一季度期間，Cash App為Afterpay商户帶來了超35萬潛在客户。更多這類商户可能最終也會採用Square的支付服務。部分使用Afterpay的大型商户已簽約將Cash App Pay新增為結賬選項。

即便在當前市場環境下，這類盈利潛力仍應吸引投資者。但Block的整體利潤率同時受固定成本影響，包括對長期增長項目的投入。去年Cash App綜合（即"完全負擔"）毛利率為12%。2015至2021年間，Block總固定成本佔毛利潤比例從約60%降至30%，不過公司表示短期內不期待實現固定成本槓桿效應。

Block的部分投資着眼於比特幣及其生態系統的長遠發展。鑑於加密貨幣市場近期崩盤，部分投資者不願為區塊鏈在金融、創新及安全領域的長期潛力押注——這些正是首席執行官傑克·多爾西終極願景中對比特幣獨特聚焦的核心。因此Block股價可能難以迅速擺脱熊市引力。

儘管如此，企業不應因長期投資而受到過度懲罰。在快速發展的數字貨幣業務中，企業很容易被淘汰。比特幣也帶來了資金流入，3月份Cash App活躍的比特幣用户平均投入金額是純點對點用户的近四倍。Block表示，計劃將不到3%的核心運營支出用於"新興計劃"，並準備在必要時縮減開支。目前大量支出也用於整合Afterpay——這與盈利能力及國際擴張密切相關。

在成長股暴跌中篩選機會的投資者，不應忽視Block作為未來金融科技投資組合的關鍵組成部分。

Block旗下Cash App正通過附加金融服務快速增加現有用户變現渠道。圖為上月佛羅里達州一場會議。圖片來源：Mickey Pierre-Louis/華爾街日報投稿請聯繫Telis Demos，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年6月1日印刷版，標題為《Block拼對了版圖》