通脹並非暫時現象，但也非永久存在 - 《華爾街日報》

美聯儲正處於收緊貨幣政策以對抗通脹的初期階段。多數觀察人士預計6月和7月將加息50個基點，之後還會有更多動作。縮減美聯儲資產負債表的量化緊縮政策也將很快啓動。

與往常一樣，市場反應、評論界及部分國會議員將給美聯儲的表現打分。事實上評分已如潮水般湧來，絕大多數人因美聯儲未能及早收緊政策而給出低分。用專業術語説，就是"落後於曲線"。

我認同美聯儲確實遲於退出2020年3月出於充分理由啓動的超寬鬆貨幣政策。但隨着利率上升，無論支持者還是批評者都應牢記三個重要事實。

首先，當前過度通脹中僅有少部分可歸因於寬鬆貨幣政策。美聯儲以PCE（個人消費支出）平減指數為衡量標準，目標是2%的通脹率。該指數從2021年4月到2022年4月錄得6.3%的驚人漲幅，遠超目標。但同期剔除食品和能源價格的核心PCE通脹率為4.9%。

這額外的1.4個百分點通脹顯然不能歸咎於寬鬆貨幣政策，因為美聯儲對食品能源價格無能為力。當食品能源價格企穩時，這部分通脹大多會自行消退。何時企穩？我們不得而知。比如無人能預知烏克蘭戰爭何時以何種方式結束。但可以確定的是，價格終將回歸正常。油價已突破每桶100美元，但絕不會持續漲至200或300美元。

請注意一個重要的微妙之處。食品和能源通脹的回落，並不需要這些價格跌回之前的水平，只需它們不再如此快速上漲。

近期通脹的另一個非貨幣來源是各種供應鏈問題，這些問題既是復甦不均衡的表現，也是其原因。由新冠疫情導致的額外核心通脹規模難以估算。舊金山聯邦儲備銀行的亞當·夏皮羅（Adam Shapiro）進行了一項巧妙的嘗試，將PCE平減指數中的所有項目分為“對新冠敏感的”（如二手車和機票）和“對新冠不敏感的”（如煙草和五金）。

在過去12個月中，對新冠敏感的成分對核心PCE通脹的貢獻約為3.5個百分點，而2019年約為1個百分點。為了保守起見，我們僅將這2.5個百分點增幅的一半作為新冠影響的粗略估計。如果這樣做，我們估計的PCE通脹（不包括食品、能源和新冠影響）約為3.7%。

將這3.7%的通脹率與疫情前普遍存在的1.5%至2%的通脹率進行比較，可以得出大約2個百分點的通脹，這是經濟過熱運行時間過長的合理成本估計。這接近於美聯儲需要通過其貨幣政策消除的部分。

第二件需要記住的重要事情是，美聯儲的抗通脹武器並不像許多人認為的那樣強大。央行降低通脹率並非靠魔法，而是通過放緩經濟來實現。一個可能已經過時的經驗法則是，通脹率每降低1個百分點，需要失業率在一年內增加約2至2.5個百分點。因此，將通脹率降低2個百分點，可能需要四到五年內失業率持續高出1%。

這是一個沉重的代價。更糟糕的是，有證據表明，與當初做出這些估算時相比，如今通脹對失業率的敏感度有所降低，這使得美聯儲的工作更加困難。所以，要小心許願。我認為沒有人希望美聯儲引發一場嚴重到足以將通脹率拉低4或5個百分點的經濟衰退。

最後，請記住，緊縮貨幣政策對通脹的影響是緩慢累積的。疫情前的預估顯示，反通脹貨幣政策需要兩到三年時間才能完全發揮作用。因此，聯邦公開市場委員會和評論界都需要保持耐心。這並不意味着聯邦公開市場委員會應該推遲緊縮政策；它已經等待太久了。但這確實意味着我們不應該期待立竿見影的效果。

我們是否註定要經歷多年的高通脹？不。總有一天，但願很快，食品和能源價格將趨於平穩，供應鏈問題也將消散。根據具體的時間安排，通脹率會像它上升時那樣迅速而顯著地下降。我們以前就見過這種情況。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和他的同事們非常希望疏通供應鏈、緩解食品短缺並降低油價，但他們無法做到這些。他們能做的是提高短期利率。這會有幫助，但不要期待奇蹟。

布林德先生是普林斯頓大學經濟學和公共事務教授，1994-96年擔任美聯儲副主席。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾5月4日在華盛頓舉行新聞發佈會。照片：jim lo scalzo/Shutterstock刊登於2022年6月2日印刷版，標題為《通脹並非暫時現象，但也非永久存在》。