私募股權或許並非如某些人所説的那樣具有防禦性——《華爾街日報》

作者：克里斯·卡明2022年6月1日 上午7:00（東部時間）|華爾街日報專業版股市低迷可能促使投資者尋求另類投資。圖為二月份紐約證券交易所內查看股價的人們。圖片來源：安吉拉·韋斯/法新社/蓋蒂圖片社私募股權公司正將自身定位為波動股市的平衡器，向個人投資者進行營銷，聲稱其基金在經濟下行期表現更優。

但部分研究人員質疑這種宣傳話術，指出收購基金的高槓杆率及在最近一次經濟衰退中的平庸表現。

私募基金經理將當前由通脹、利率上升和股市下跌引發的經濟動盪視為吸引高淨值個人投資者的黃金機遇——該行業長期追逐的客户羣體。在美國，年收入至少20萬美元或可投資資產達100萬美元的人士可投資私募基金。

隨着公開股票和債券市場下跌，今年這類投資者的需求有所增加。私募基金的核心吸引力在於其對外部市場壓力的明顯抵抗力。

貝恩諮詢公司合夥人賈斯汀·米勒表示：“私募股權估值往往不會像公開市場那樣高頻波動，因為它們不具備持續流動性，且按市值計價存在技術難度。”

他補充説，對於個人投資者而言，“這可能開始看起來像是一條波動性更低、質量更高的儲蓄路徑。”

但關於私募基金是否真的波動性更低，還是僅僅因為它們只需每三個月報告一次估值而顯得如此，意見不一。而且關於私募股權工具在低迷市場中是否真的表現更好的數據也參差不齊。

許多私募股權公司表示，經濟低迷使它們能夠利用破碎的市場和絕望的賣家。KKR & Co.的聯合首席執行官斯科特·納托爾上個月表示，“我們在這種時期所做的投資有可能獲得更高的回報。”

阿波羅全球管理公司首席執行官馬克·羅文最近告訴分析師，“我們在市場上看到的趨勢，特別是利率上升和波動性，從歷史上看對我們的業務非常有利。”

然而，對於整個私募股權行業來説，最近一次經濟衰退期間推出的基金表現並不理想。根據行業研究機構PitchBook Data Inc.的數據，2007年至2010年推出的私募股權基金表現不如後來推出的基金。

PitchBook的數據顯示，在這些年份推出的基金中，2008年推出的基金表現最好，綜合內部收益率為13.3%。根據截至去年9月的數據，PitchBook表示，2011年至2020年每年推出的基金表現都更好。

如果通過公開市場等效分析的視角來看，這一記錄並沒有改善。這種分析將私募股權基金的表現與公開交易的股票進行比較，同時考慮到基金缺乏流動性。根據PitchBook的最新分析，基於這一分析，2007年、2009年和2010年推出的私募股權基金每年的表現都遜於標普500指數，僅在2008年與指數的表現持平。

經濟政策研究中心聯合主任、私募股權行業批評者艾琳·阿佩爾鮑姆表示：“這份記錄對當前為對沖股市表現而進入私募股權領域的投資者來説並非好兆頭。”

今年早些時候，大型私募股權公司普遍跑贏公開市場。阿波羅、黑石集團、凱雷集團和TPG均報告其私募股權投資組合表現優於標普500指數一季度約5%的跌幅。KKR的投資組合跌幅與該股指基本持平。

這一表現佐證了私募股權可作為避風港的觀點。瑞士私募管理機構合眾集團美國私人財富業務合夥人兼主管羅伯特·柯林斯指出，私募投資天生比公開市場風險更高的固有印象或許曾經成立，但如今已非事實。

他表示，私募股權投資的槓桿水平已較行業發展初期下降。真正存在泡沫估值和瘋狂投機（如網紅股）的現在是公開市場，而非私募領域。

“公開市場才是投機與風險的温牀，“柯林斯説。而在私募市場，“估值區間更為收斂，如今的風險已不可同日而語。”

批評者認為，私募股權比公開市場風險更低的説法極不可信，這讓人質疑行業的估值方法。諮詢公司麥肯錫報告顯示，去年美國收購交易的私募股權槓桿水平高達息税折舊攤銷前利潤的近七倍，本應放大而非平滑估值波動。

約翰斯·霍普金斯大學凱瑞商學院的資深講師傑夫·胡克表示，私募股權所謂的較低波動性“違背了基本金融理論”。胡克曾對私募股權表現進行過研究。

“這種銷售説辭站不住腳，因為典型的私募股權投資組合公司比同類上市公司負債更多，因此其股權價值波動應大於同類上市公司。”他説。

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