博通可避免集團化詛咒——《華爾街日報》

博通 明年將呈現出一家截然不同的公司。關鍵在於確保正確的事物保持不變。

上週公佈的610億美元收購威睿（VMware）計劃，使這家芯片製造商踏上轉型為新型科技集團的道路。交易完成後——目前預計在博通2023財年（截至10月）內——公司約半數總收入將來自軟件業務。若當前芯片短缺問題緩解，半導體行業迴歸週期性波動，這一比例可能進一步傾斜。根據半導體行業協會數據，過去20年全球芯片銷售額有6年出現下滑。

短期內似乎不會再現頹勢。Susquehanna研究公司週二報告顯示，5月份芯片製造商平均交貨週期再度延長至創紀錄的27.1周。博通的芯片業務也表現強勁：摩根大通分析師週二指出，該公司據信已獲得臉書母公司Meta Platforms的定製數據中心芯片設計訂單，年價值將達10億美元。

雖然收購威睿並非立即用於對沖未來芯片週期風險，但此舉顯示博通正逆流而上，與近期科技巨頭拆分業務版圖的趨勢背道而馳。曾用名惠普的公司於2015年一分為二，而國際商業機器公司（IBM）去年將其IT服務部門剝離為獨立公司Kyndryl。威睿自身也在去年11月因戴爾出售大部分股權完成分拆。

博通收購威睿的交易表明，這家芯片製造商正在逆流而上，而其他大型科技公司則在分拆其部分業務。圖片來源：Mike Blake/REUTERS此類舉措通常是由"釋放價值"的理念驅動的。企業集團往往估值相對較低，被認為難以管理，或因成熟業務下滑而受到拖累。一些分析師感到擔憂，因為芯片/軟件混合型公司幾乎沒有先例。

“如果市場不認可這種組合，我們不會感到意外，該公司最終會在未來的某個時候分拆為兩部分以釋放價值，“Raymond James的克里斯·卡索在給客户的一份報告中寫道。

博通要想避免企業集團的詛咒，就必須證明它可以運用迄今為止一直使用的成功併購策略。

過去七年，該公司還完成了另外五筆價值超過10億美元的重大交易。這些交易重塑了一家原本主要專注於無線設備中使用的射頻芯片的企業；博通在最近一個財年的收入為275億美元，是2015財年（當時該公司名為安華高）的四倍。在此期間，年度自由現金流（博通真正的北極星）增長了近八倍，達到133億美元。

不過，收購威睿代表了一種新的賭博。威睿目前的年收入接近130億美元，是2018年博通收購大型機軟件供應商CA Technologies時其業務的三倍多。它的應用也更為廣泛，因為全球企業使用威睿的應用程序來更高效地運行其數據中心和基於雲的服務。

這需要一個龐大的銷售網絡。VMware 目前的年度銷售和營銷支出已超過40億美元，是博通過去四個季度在同一領域支出的三倍多，儘管博通的收入規模是VMware的兩倍以上。

博通的交易基於一個理念：用更少資源做更多事。在披露交易時，該公司提出了將VMware年度税前利潤提升80%的目標。博通軟件業務總裁湯姆·克勞斯上週在電話會議上表示，公司擁有"多個可提升盈利能力的調節手段”，包括在銷售和營銷領域實現"效率提升”。瑞銀的卡爾·基爾斯特德也在給客户的報告中寫道：“VMware存在顯著的利潤率提升空間”，包括可能剝離"非核心業務"。

華爾街已經表示支持。博通股價——在交易消息首次傳出時下跌3%——現已回升，自正式公告發布後三個交易日累計上漲9%，週一收盤時表現強勁。以約15倍的遠期市盈率計算，博通的估值倍數遠高於惠普和戴爾在企業集團化時期的個位數估值。但也遠低於當前芯片和軟件同行的平均水平，一旦博通證明能有效橫跨這兩個領域，將具備上漲潛力。

聯繫作者丹·加拉格爾，郵箱：[email protected]