美聯儲終於掌控局面了嗎？市場這麼認為——但可能犯了大錯 - 《華爾街日報》

投資者或許將通脹變化的功過過多歸咎於央行。

股市在五月末的反彈後仍持續震盪，與國債收益率、公司債利差和美元需求等全球金融條件指標呈現緊密反向關聯。悲觀者認為美聯儲加息將引發經濟衰退（這是加息週期中的常見現象），而樂觀者則認為央行能在抑制通脹與經濟增長間找到完美平衡點。

通脹市場的表現似乎支持後者觀點。

在高通脹時期，僅通過利率或債券收益率無法全面理解央行政策。衡量美國"實際"金融條件的常用指標是通脹保值國債收益率。三月至四月期間，儘管普通國債收益率攀升，該指標仍為負值，表明投資者因認為美聯儲鷹派立場不夠強硬而預期未來通脹上升。

但隨着五月陸續發佈的數據顯示房地產等經濟領域出現放緩跡象，通脹預期開始穩步下降。四月美國通脹率從三月的8.5%降至8.3%，增強了見頂預期。

安盛投資管理公司基金經理兼通脹市場專家喬納森·巴爾托拉表示：“美聯儲已完成將貨幣政策推至中性水平的任務。“他更關注短期通脹調整利率——該指標上升曾衝擊股市，但現已穩定在0%左右，暗示調整可能結束，市場已基本認同美聯儲的政策立場。

如果市場正確消化了所有這些因素，即使不確定性導致股市持續震盪，也不應對股票構成太大威脅。未經通脹調整的利率峯值將在3%左右，這與疫情前牛市時期的情況相近——當時除了擁抱風險別無選擇。儘管經濟正在放緩且企業盈利指引趨於負面，週三公佈的數據證實勞動力市場依然強勁。

但投資者對美聯儲新建立的信心引出了一個常被忽視的問題：央行真的能如此精準地控制通脹和增長嗎？

2008年後的時期以及當前的通脹浪潮都否定了這種觀點。在財政刺激温和得多的歐元區，5月份通脹率本週錄得8.1%的歷史新高。美國利率政策對疫情和戰爭引發的全球性短缺現象影響有限——除非採取類似1980年代水平的激進緊縮。通脹既可能從此回落，也可能再度飆升。無論哪種情況，美聯儲的作用都可能微乎其微。對於供應鏈本土化和綠色能源轉型的長期影響，它同樣沒有太多話語權。

但利率確實影響股市，而一個缺乏實際調控能力的央行反應對股市來説是個壞消息——即便沒有經濟衰退。如果通脹從此放緩，利率將因此居功，並維持在可能超出必要水平的較高位置。股票或許仍是唯一有吸引力的投資，但即便經歷近期拋售，估值仍處於歷史高位，且各國政府實施積極財政政策的意願已減弱。

反之，下半年通脹加劇可能會引發過度擔憂，認為這種情況將持續下去。中國近期的封鎖措施就是一個明顯的例子，説明供應中斷可能仍會持續拖累經濟。

掌控一切的錯覺能帶來安慰，但這種錯覺是危險的。

傑羅姆·鮑威爾領導的美聯儲利率政策對通脹未來走勢的影響可能微乎其微。圖片來源：Al Drago/彭博新聞致信 喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]

刊載於2022年6月3日印刷版，標題為《市場認為美聯儲終於掌控局面》。