美聯儲開始縮減資產負債表 - 《華爾街日報》

美聯儲於週三開始縮減其8.9萬億美元的資產組合。以下是關於其運作機制的五個讀者最常見問題的解答。

問：當美聯儲縮減資產組合時，是在出售債券嗎？

不是。美聯儲在2020年3月大幅擴大其投資組合以穩定失序的市場，隨後繼續大量購買國債和抵押貸款支持證券，通過壓低長期收益率來為經濟提供額外刺激。該機構於2022年3月結束了這些購買，此後一直通過將到期證券收益再投資於新證券來保持持倉穩定。

從6月1日開始，美聯儲將允許每月最多300億美元的國債和175億美元的抵押債券到期而不進行再投資。央行正在以被動或自然損耗的方式縮減其持倉。（由於美聯儲持有的國債在6月15日前均未到期，國債部分的縮減實際將在兩週後生效）。到9月，美聯儲將允許兩倍規模的證券——600億美元國債和350億美元抵押債券——退出其投資組合。

這一機制與2017年10月至2019年7月期間美聯儲縮減持倉的方式類似，不過當前允許退出的證券規模較當時更大。

問：但抵押貸款證券呢？部分美聯儲官員曾表示未來可能主動出售這類資產。為何考慮這一舉措？

美聯儲表示，從長遠來看，其希望主要持有國債證券。出售抵押貸款資產將更快地將其資產持有結構轉向國債。

美聯儲在上一個十年並未主動出售抵押貸款債券，但也從未排除此類出售。並且不排除在本十年內的某個時間點出售其2.7萬億美元的抵押貸款支持證券，因為被動縮減這些資產需要很長時間。

過去六個月，30年期抵押貸款利率上升了超過2個百分點，這將導致再融資量大幅下降，從而在未來幾年減少此類長期證券的提前償付。結果是，儘管美聯儲將在9月前允許最多350億美元的抵押貸款從投資組合中流出，但在大多數月份，美聯儲可能看到被動流出導致的證券減少不到200億美元。

官員們尚未決定是否或何時出售證券，美聯儲最近政策會議的紀要也沒有提供關於央行利率制定委員會內部辯論的太多線索。

由於抵押貸款利率大幅上升，官員們將不得不權衡任何出售行為的經濟影響。在目前的利率水平下，美聯儲出售這些資產也很可能出現虧損。

問：美聯儲如何處理從其持有證券的本金償付中收到的資金？

美聯儲最初是通過憑空創造貨幣來購買這些債券的。現在，它將以同樣的方式銷燬這些貨幣。

當私人投資者購買債券時，他們會動用現金、借款或變賣資產來籌集資金。美聯儲則不同——它無需進行任何此類操作，因為可以通過電子方式將資金直接貸記給出售抵押貸款支持證券或國債的交易商賬户。

美聯儲購債時會創建名為"準備金"的銀行存款，這筆錢將出現在賣方賬户中。當進行反向操作（即不將到期債券收益再投資）時，美聯儲會以電子方式核銷這些資金。由於購債時並未增印貨幣，因此也不會銷燬任何紙幣。這些電子貨幣實際上會從金融體系中消失。

紐約聯儲在其自由街經濟學博客上詳細解析了相關會計處理。

問：這對經濟有何影響？

關於美聯儲資產購買（即量化寬鬆）與資產負債表縮減（即量化緊縮）的經濟影響，目前尚未形成共識。多位分析師認為，縮表效果可能相當於將基準短期利率上調25至50個基點。

理論上，美聯儲購債應通過壓低期限溢價（投資者持有長期資產獲得的額外收益）來降低長期收益率。摩根大通分析師估算，在2008年金融危機期間及之後，美聯儲每購買1萬億美元債券會使10年期國債期限溢價下降15-20個基點。而縮表會通過增加私人投資者需吸納的債券供應量來推高期限溢價——債券價格下跌將導致收益率上升（收益率與價格呈反比）。

財政部的債務發行決策同樣重要。2018年末，一些投資者開始擔憂美聯儲資產負債表縮減的影響，但當時由於時任總統唐納德·特朗普批准的減税政策導致税收減少，財政部發行的債務量正急劇增加。而當前税收激增，可能使財政部需要發行的債務量少於原本預期。

問：美聯儲何時會停止縮表？

具體結束日期尚不明確。2019年，美聯儲放緩縮表計劃的時間遠早於多數官員最初預期，並在同年7月因擔憂經濟放緩而降息時暫停縮表。2019年9月，隔夜貸款市場的動盪讓官員們意識到金融體系準備金被過度抽離，促使他們轉向並在隨後數月增持資產。這一微調因2020年3月對新冠疫情的激進應對措施而失去實際意義。

美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在2月演講中提到，他認為準備金佔GDP比例（3月底約為3.8萬億美元，佔GDP的16%）可能降至2019年初水平（當時約為8%）。紐約聯儲上月發佈的預測顯示，這可能與允許國債和抵押貸款持有量在2025年中降至約6萬億美元的水平相吻合。

經濟表現也將決定最終結果。例如，如果未來幾年美聯儲官員從加息轉向降息，可能會更早停止縮表。

美聯儲自2020年3月起向美國經濟注入資金，以在新冠疫情初期穩定市場。圖片來源：Joshua Roberts/彭博新聞聯繫Nick Timiraos，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年6月3日印刷版，標題為《美聯儲開始縮減8.9萬億美元資產負債表》。