精神航空的尷尬三角戀考驗股東資本主義 - 《華爾街日報》

圍繞Spirit Airlines的競購戰 揭示了為何"利益相關者資本主義"對投資者而言難以推銷。

週三，這家美國航空公司推遲了原定於週五舉行的股東大會，該會議本將就競爭對手Frontier Airlines提出的收購要約進行表決。Spirit董事會仍強烈支持與Frontier的合併——這看起來是完美的文化契合——而非JetBlue航空提出的競購方案。但董事會最新舉動暴露出其擔憂：股東們可能不會同樣重視非金錢因素。

投資本應是為了賺錢，而投資者從JetBlue處能獲得更多收益。本月早些時候，這家總部位於紐約的航空公司將其激進的收購報價提高至每股31.5美元全現金，而Frontier對每股Spirit股票的出價是1.9股Frontier股票加2.13美元現金——按週二收盤價計算合計每股22.08美元。

Spirit董事會辯稱JetBlue的報價不可靠，因其與美國航空在東北部市場的聯盟可能導致反壟斷監管機構否決交易。但與Frontier合併也絕非板上釘釘。無論哪種合併都將創造美國第五大航空公司。若交易被阻，JetBlue提供更高的反向終止費，甚至承諾提前支付每股1.5美元的特殊股息。

代理諮詢公司機構股東服務公司週一在一份報告中表示，即使考慮到因監管障礙延長而損失的收入，捷藍航空的報價仍然更優。該公司建議精靈航空股東拒絕這筆交易。

捷藍航空指責精靈航空董事會利用反壟斷擔憂來掩蓋利益衝突。精靈航空總裁兼首席執行官泰德·克里斯蒂的航空業職業生涯始於邊疆航空。後者的董事長比爾·弗蘭克在2013年擔任精靈航空董事長時就曾推動合併，並推動兩家航空公司轉型為現代超低成本運營商。

然而，共享基因正是精靈航空與邊疆航空合併可能成功的原因。兩家航空公司的網絡相似且互補：數據分析顯示，2021年它們僅在2%的航線上激烈爭奪市場份額。相反，捷藍航空的高成本模式更難契合。

如果精靈航空在重新安排的6月30日投票前能從邊疆航空爭取到更多讓步，股東們或許仍能魚與熊掌兼得。如果不能，他們將面臨短期更多資金與合併公司股份之間的兩難選擇，而後者可能提供更高的長期回報。

這種情況揭示了理解資本主義的兩種不同方式。第一種是米爾頓·弗裏德曼推廣的標準"股東理論"，該理論優先考慮可衡量的投資回報，並 lament 高管服務於其他優先事項的"代理問題"。第二種觀點認為，職業經理人從股東手中奪取控制權——至少自20世紀20年代以來，商業歷史學家阿爾弗雷德·錢德勒等人就記錄了這一現象——對公司的生存是必要的。這與"利益相關者理論"有關，即公司應該為所有相關方服務。

在一個充滿根本性不確定性的世界裏，錢德勒先生或許能更好地指引經濟發展方向。但同樣的不確定性也給了Spirit航空股東們一個拿錢離場的充分理由——他們投資的並非整體經濟，而是在疫情剛結束時押注於一個以週期性波動著稱的行業中的特定企業。

若邊疆航空想讓Spirit對其投桃報李，僅憑管理層的契合度可能不夠，還需拿出比捷藍航空真金白銀更誘人的條件。

Spirit航空正面臨捷藍航空與邊疆航空的收購要約，無論哪項交易達成都將催生美國第五大航空公司。圖片來源：Joe Raedle/Getty Images投稿請聯繫Jon Sindreu，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年6月9日印刷版，標題為《Spirit航空的三角戀考驗股東資本主義》。