德比觀點：美聯儲縮表政策影響初現端倪 - 《華爾街日報》

作者：邁克爾·S·德比2022年6月8日 上午5:30（東部時間）|WSJ專業版美聯儲理事克里斯托弗·沃勒表示，縮減美聯儲9萬億美元資產負債表的潛在路徑"估計相當於幾次25個基點的加息"。圖片來源：斯特凡尼·雷諾茲/祖瑪通訊社美聯儲似乎正在更精確地理解其貨幣政策體系中債券購買部分的效力。

根據美聯儲的一份新論文和一些官員的評論，相對於央行通過改變聯邦基金利率目標所能實現的效果，債券購買的影響相當有限。

在週五發表的研究中，美聯儲經濟學家寫道，他們試圖模擬央行債券持有量的減少如何映射到聯邦基金利率的特定變化，這是美聯儲長期使用的主要工具，用於影響美國經濟以實現其就業市場和通脹目標。

研究人員寫道：“在未來幾年內將資產負債表規模縮減約2.5萬億美元，而不是將其維持在峯值水平，大致相當於持續將政策利率提高略高於50個基點。“但他們補充説，這一估計"存在相當大的不確定性”。

該論文的發佈緊隨美聯儲理事克里斯托弗·沃勒5月30日的講話，他在講話中表示，縮減美聯儲9萬億美元資產負債表的潛在路徑"估計相當於兩次25個基點的加息”，這一觀點與美聯儲內部經濟學家的看法一致。

4月時，美聯儲副主席萊爾·佈雷納德曾指出，就縮減美聯儲持倉而言，“我確實看到過一些被學界廣泛認可的估算，在整個縮減過程中可能相當於額外加息兩到三次”。但她未具體説明利率變動的幅度。

美聯儲文件及官員評論表明，央行資產負債表規模的變化（即便是大幅變化）相較於短期利率調整的影響相形見絀。美聯儲今年已將目標利率上調75個基點，並計劃在本月和下月的政策會議上各加息50個基點，後續可能還會進一步加息。

將美聯儲資產負債表收縮與短期利率等效變化相關聯之際，這家美國央行本月已啓動縮表進程。其資產負債表規模從2020年3月新冠疫情襲擊美國時的4.2萬億美元開始膨脹。美聯儲尚未透露具體縮表規模，但紐約聯儲最新報告預測到2025年將縮減至略低於6萬億美元。

當美聯儲的短期利率目標接近零水平且無法進一步下調時，該機構會啓動債券購買計劃，以此作為刺激經濟的替代方案。兩年前美聯儲重啓大規模資產購買時，最初旨在疫情爆發初期維持金融市場流動性。隨着時間的推移，這些購買行為逐漸演變為一種經濟刺激形式。

每當美聯儲增減資產持有規模時，這項政策如何影響經濟總會引發持續討論。美聯儲官員和許多研究者認為，購債行為能降低住房、汽車等實際消費的借貸成本。反之，美聯儲縮減債券持有規模則會推高此類借貸成本。

但學界始終難以準確把握美聯儲資產持有機制的運作原理。甚至有學者指出，央行官員、工作人員及相關人士之所以高度評價資產購買策略，是因為這能提升他們的職業發展前景。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將央行資產政策辯護為影響經濟的有效工具，認為其對金融狀況存在真實但難以量化的影響。但他上月指出：“就政策效果而言，我必須強調縮錶帶來的影響存在極大不確定性。”

目前，將美聯儲作為貨幣政策工具的做法已牢固確立在央行工具箱中，未來可能再次啓用。美聯儲必須權衡：這些政策工具對市場功能和更廣泛資產價值難以預測的影響，是否值得換取利率方面微小的等效變化。

美聯儲認為資產購買的影響相對較小，這引發了關於該政策一些副作用的疑問。央行資產變動和超低利率長期以來伴隨着擔憂，即這些措施通過提升富人持有的資產價值（其程度超過改善低收入和弱勢工人就業前景的程度）扭曲市場並加劇不平等。美聯儲官員已駁斥了這些論點。

致信 Michael S. Derby，郵箱：[email protected]