槓桿貸款價格攀升，削弱收購熱潮勢頭——《華爾街日報》

依賴債務驅動的收購熱潮正逐漸失去動力，因為槓桿收購的誘人融資條件越來越難以獲得。

在享受了多年低成本債務後，私募股權公司發現，在槓桿貸款市場（它們用於資助收購的大部分資金來源）中獲取資金變得更加昂貴。根據槓桿評論與數據公司的數據，支持新槓桿收購的貸款平均到期收益率已從去年約5%上升至今年迄今的5.7%。美聯儲繼續加息的計劃可能會使債務成本進一步上升。

因此，據交易撮合者及其顧問稱，一些私募股權公司選擇不對它們考慮的公司出價，或者尋求使用更多股權進行交易。與此同時，一些銀行因擔心無法向投資者出售貸款，選擇退出融資方案。

在經歷了一月份的火爆之後，隨着美聯儲加息以抑制通脹以及股票交易遠低於之前的高點，槓桿貸款量急劇放緩。根據LCD的數據，截至5月25日，今年公司為私募股權收購發行的槓桿貸款約為510億美元，低於去年同期的約650億美元。

市場的動盪對槓桿收購活動造成了影響。根據Dealogic的數據，今年迄今，美國已宣佈的私募股權交易（包括買賣）總額為3730億美元，低於去年同期的約5700億美元。

對軟件公司Zendesk的槓桿收購很可能嚴重依賴私人信貸提供商。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞多項正在醖釀中但尚未達成協議的重大交易懸而未決。潛在目標包括軟件公司Zendesk Inc.和沃爾格林博姿聯合公司旗下的Boots零售藥房連鎖店。Zendesk週四表示，戰略評估已結束但未達成交易，稱競標者在"最後階段提出市場環境不利和融資困難"。

“這給新交易帶來了很大壓力，“德普律師事務所合夥人傑弗裏·羅斯在談到融資市場低迷時表示。他為包括凱雷集團、TPG和Clayton Dubilier & Rice LLC在內的公司提供交易融資服務。

貸款機構通常將槓桿貸款分配給抵押貸款憑證管理公司、共同基金等機構投資者以及其他銀行。（許多最大的CLO管理機構由私募股權公司旗下獨立運營信貸部門管理。）

這類貸款本質具有高風險，因為借款方通常是高負債企業；在當前這種經濟不確定時期，風險進一步加劇。

市場此前一直保持活躍態勢。2021年槓桿收購貸款發行規模達1460億美元，創2007年以來新高。Dealogic數據顯示，去年私募股權交易量更突破1萬億美元，涵蓋新收購、資產出售和附加交易，創下歷史紀錄。

今年1月湧現多筆大額交易貸款，例如貝恩資本與Hellman & Friedman LLC達成170億美元協議收購醫療科技公司Athenahealth Inc.，該交易需要近70億美元的定期貸款。此外，安宏資本與Permira等機構組成的財團以約120億美元價格收購網絡安全公司McAfee Corp.，其中約50億美元資金來自槓桿貸款。

相比之下，LCD數據顯示上月僅有22億美元槓桿貸款用於收購，除傳統淡季12月外，這是自2020年7月以來的最低水平。

與歐洲銀團貸款市場自2月俄烏衝突後基本停滯不同，美國投資者若願支付更高價格仍可達成交易。

部分原因在於近年私募信貸基金的激增，這類基金無需進行債務銀團分銷，可直接從熱衷此類投資的專項基金中提供資金。據知情人士透露，Zendesk私有化交易原本可能高度依賴私募信貸機構融資，這起交易本有望成為年度最大槓桿收購案之一。

確實，私募信貸已成為今年迄今宣佈的一些最大規模交易背後的推手，包括以104億美元收購軟件公司Anaplan Inc.

市場參與者表示，隨着市場波動加劇，大型私募貸款機構如黑石集團信貸部門、Blue Owl Capital Inc. 和Ares Management Corp. 可能會繼續從銀行手中奪取市場份額。

私募信貸通常比傳統貸款更昂貴，但在定價上提供更高的確定性和穩定性。

聯繫作者 Laura Cooper，郵箱：[email protected]

更正與補充説明

Athenahealth在被同意出售時已經是私有公司。本文早期版本錯誤地將該交易描述為私有化收購。（已於6月9日更正）

本文發表於2022年6月10日印刷版，標題為《成本上升影響槓桿收購》。