古馳正成為一匹出人意料的價值股 - 《華爾街日報》

米蘭時裝週上，模特展示古馳新品。該品牌貢獻了開雲集團約70%的營業利潤。圖片來源：mourad balti touati/Shutterstock儘管奢侈品行業並非顯而易見的淘便宜貨之地，但古馳的母公司正顯現出價值股的特質。

巴黎上市的奢侈品公司開雲集團週四在投資者日公佈了新中期目標：將銷售額第二大品牌聖羅蘭的營收翻倍至50億歐元（按當前匯率約合53億美元），並將這個法國品牌的營業利潤率從目前的28%提升至33%。公司還計劃將核心品牌古馳的年收入再提高50%至150億歐元——相當於私有競爭對手香奈兒目前的規模，並通過設計更多經典產品降低其對多變時尚潮流的依賴。

開雲股價對此幾乎無動於衷。該股目前是奢侈品板塊最便宜的股票之一，預期市盈率僅15.5倍——較其五年平均水平低26%，比大型同業低逾三分之一。就連快時尚連鎖品牌H&M的股價都比它昂貴。

問題在於開雲對古馳的全盤依賴。這個意大利品牌貢獻了集團約70%的營業利潤和半數銷售額，對許多投資者而言風險過高。今年一季度該品牌在亞洲需求疲軟，可能是古馳對中國消費者吸引力減弱的早期信號。新任中國區首席執行官Laurent Cathala（曾執掌蒂芙尼中國業務）將通過向本土管理團隊和廣告部門放權來重振銷售。

儘管如此，過度依賴單一品牌的現象並非開雲集團獨有。普拉達、盟可睞和菲拉格慕的大部分收入也來自單一品牌，其預期市盈率分別高達30倍、21倍和46倍。普拉達和菲拉格慕的高估值反映出市場對其品牌形象革新將提升低運營利潤率的期待。

開雲在品牌轉型方面戰績斐然。2015至2019年間，古馳銷售額從39億歐元飆升至96億歐元，營業利潤增長近四倍。聖羅蘭同期營收也翻了一番。要進一步推動該法國品牌增長，需新開每年最多15家門店、加碼電商並提升現有門店銷量。據花旗分析師估算，古馳單店年均銷售額達1800萬歐元，是聖羅蘭精品店的兩倍多。

若管理層能延續這一勢頭，開雲股票堪稱價值窪地。誠然，由於投資者擔憂歐洲戰事與通脹導致的消費者收入縮水將衝擊奢侈品需求，今年整個板塊遭遇拋售。儘管前三個月未見放緩跡象，但北京上海的疫情防控措施將導致中國區第二季度銷售減速。

但相較競品，開雲股價對增長放緩風險的定價已更為激進。對價值型投資者而言，古馳或許能為投資組合增添一抹優雅風範。

致信卡羅爾·瑞安，郵箱：[email protected]

刊登於2022年6月11日印刷版，標題為《古馳股票在促銷架上的明星表現》。