棄股投債券？要是生活真有這麼簡單就好了——《華爾街日報》

好消息是：終於出現了一個值得替代股票的選擇。債券的收益率比多年來更具吸引力。

壞消息是：基準美國國債今年與股票一同遭受重創。截至本週中，10年期國債和標普500指數年內均下跌了不吉利的13%，儘管隨後股票因週五糟糕的通脹數據受到的打擊比債券更為嚴重。與此同時，高收益公司債券（即收益率最高的公司債券）與股票一樣，同樣面臨企業基本面可能惡化的風險。

現在是多年來回避債券的投資者重新審視其反對意見的時候了。債券並不能神奇地解決投資者在通脹方面面臨的困難，但它們終於再次成為與股票相抗衡的投資組合構建要素。

在“股票是唯一選擇”（TINA）口號盛行的十年後，如今各類債券的收益率都遠高於以往。

舉幾個例子：美國公司債券的ICE美銀指數收益率是去年平均水平2.2%的兩倍多。美國高收益債券罕見地實現了7.5%的收益率和低違約率的組合。10年期通脹保值國債（TIPS）再次提供高於通脹的政府擔保收益率，而過去兩年的回報率一直低於通脹水平。

即使是評級最安全的美國AAA級債券，其收益率也首次自2009年以來超過標普股息收益率的兩倍多。

債券不僅在絕對值上更具吸引力。與股票相比，它們也更具吸引力，至少在一個常見的比較指標上是如此：標普500的盈利收益率（即盈利除以股價，這是對投資者對公司利潤要求的最寬泛解釋）。目前，盈利收益率相對於美國公司債券收益率的優勢是2009年以來最小的。

“固定收益和市政債券的風險回報比股票更具吸引力，”基金經理Nuveen的首席投資官Saira Malik表示。

既然是投資，就存在一些問題。首先，根據定義，收益率上升意味着價格下跌。正如股票因美聯儲可能大幅加息以對抗通脹的前景而受到打擊，債券也是如此。如果通脹比預期更為頑固，就像上週五那樣，美聯儲將加息幅度超過預期，債券和股票將繼續共同承壓。

其次，最誘人的收益率來自違約風險較高的債券，而目前市場對此的定價仍不充分。如果經濟陷入困境，接近歷史低點的違約率將飆升，風險較高的債券價格將大幅下跌。

儘管如此，風險較高的公司債券似乎比股票準備得更充分。BBB級債券（投資級的最低檔）相對於安全國債的額外收益率已接近2個百分點，而9月份時這一數字僅略高於1個百分點。

股票大幅下跌，但並非因為華爾街下調了盈利預期。事實上，今年的預測盈利有所上升，儘管最近幾周分析師下調預測的次數多於上調，這表明信心正在下滑。

相反，截至5月初的股票下跌幾乎完全是由於債券價格下跌所致，因為債券收益率的上升壓低了估值倍數。此後，債券和股票才開始因經濟衰退的風險而波動，國債收益率和股價先是下跌，隨後大部分收復失地。

第三，股票與債券收益率的比較並不能可靠預示未來哪種資產表現更優。有時當股票相對於債券顯得極其昂貴時（如2016年初和2017年大部分時間），它們反而會帶來驚人回報；而有時這種信號則完全失效——2008年初，標普500的盈利收益率相較於公司債收益率創下自1985年有記錄以來的最高值，但事實證明那正是買入股票的災難性時機。

當前這種股債比較方式發出的信號可能尤其失真。原因在於企業盈利本應與通脹存在關聯：價格上漲意味着收入增加，只要企業能維持利潤率，盈利就會上升。但普通債券不具備這種特性。在通脹率超過8%的當下，與低通脹時期的比較或許已失去參考價值。

要同時規避通脹與衰退的雙重威脅並無萬全之策——若兩者同時來襲，滯脹既能吞噬債券組合的核心價值，亦能重創高價股票。儘管如此，過去十年投資者始終抱怨難以找到具有合理收益的資產。如今情況已然不同，他們理應增持債券配置。

本文作者James Mackintosh，聯繫方式：[email protected]

發表於2022年6月13日印刷版，標題為《棄股投債？若真有這麼簡單就好了》。