凱雷集團尋求降低信貸"尾部風險" - 《華爾街日報》

作者：路易斯·加西亞2022年6月13日 上午7:00（東部時間）|華爾街日報專業版凱雷集團全球信貸主管馬克·詹金斯表示：“我們花費大量時間進行情景分析，研究哪些因素可能真正摧毀投資組合。“圖片來源：Issei Kato/路透社凱雷集團正在調整其不斷擴大的信貸投資策略，以防範日益增長的風險，尤其是可能摧毀投資組合的"黑天鵝"事件。

“當前信貸投資的風險比以往更大，“馬克·詹金斯表示，這位凱雷集團全球信貸主管所在公司截至3月底管理資產達3250億美元。“我不確定所有人都意識到了這一點。”

詹金斯先生指出，新冠疫情、俄羅斯入侵烏克蘭和通脹飆升都是可能影響企業償還凱雷等信貸投資者所提供貸款的罕見事件案例。他補充説，氣候變化、糧食短缺和新疾病可能會在未來放大這些風險。

詹金斯表示，黑天鵝事件可能導致市場暴跌，並顛覆信貸基金回報的典型分佈模式——這類基金的投資表現通常圍繞平均值波動。他以凱雷最近對過去11年投資組合公司的分析為例，説明偏離平均值的情況正在增多。

凱雷集團全球信貸主管馬克·詹金斯。圖片來源：凱雷集團詹金斯表示，這家總部位於華盛頓的資產管理公司發現，與疫情前時期相比，投資組合中息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)下滑20%或以上的企業比例增加了三倍。他指出，如此劇烈的下滑可能使企業難以償還債務。

他説，緩解所謂的尾部風險——即可能導致投資與預期表現偏離過大的事件——對信貸基金至關重要，因為它們的預期回報率不如收購等其他私人投資策略高。一個異常值就可能威脅到整個信貸投資組合。

詹金斯説：“在信貸領域，你必須關注那些不利的肥尾事件，因為你無法像股票投資那樣在上漲時彌補損失。我承受不起零回報。”

詹金斯表示，為了降低此類風險，凱雷在選擇信貸交易時變得更加挑剔，成交率不到所考慮交易的5%，同時在投資分析中越來越多地考慮潛在的破壞性情景。他説，由於市場波動，該公司還在加強貸款條款。

他説：“我們花了大量時間進行情景分析，以瞭解哪些因素可能真正摧毀投資組合。”

凱雷還尋求通過分散信貸持有來降低風險，儘管其目標是擴大對該領域的投資。最近的三筆交易幫助該公司管理的信貸資產從去年年底的730億美元增加到約140億美元，幾乎翻了一番。

3月，凱雷集團以30.7億美元收購了房地產開發商iStar Inc.的淨租賃業務，並從投資管理公司CBAM Partners處獲得一個主要由擔保貸款憑證組成的150億美元資產組合。同月，凱雷還與再保險公司Fortitude Re簽署諮詢協議，預計這將使其收費信貸資產增加500億美元。

“我們有意搭建了一個能穩健擴展的平台，同時以負責任的方式運作，使我們能持續對投資項目保持高度選擇性，“詹金斯先生表示。

他補充道，隨着集團推行更一體化的運營模式，凱雷信貸部門正日益加強與私募股權等其他業務部門的協作。這一整體戰略的一部分。

詹金斯指出，這種模式幫助凱雷有效管控風險並贏得交易機會，例如由Elliott Management Corp.和Brookfield Asset Management Inc.主導的媒體評級公司尼爾森控股PLC收購案的融資安排。

凱雷與Ares Management集團共同提供了21.5億美元的第二留置權貸款承諾，通過整合投機性信貸、直接貸款和共同投資等策略資金為尼爾森交易提供融資。該交易目前尚未完成。

詹金斯表示，由於市場波動導致銀行更不願為收購提供融資，且機構投資者對這些策略興趣日增，凱雷計劃繼續擴大直接貸款及其他信貸策略業務。

詹金斯先生表示，對風險採取更為謹慎的態度並不意味着凱雷集團會放棄尋求交易機會。他補充道，關鍵在於要意識到風險上升，並將其納入投資決策的考量之中。

“這不是’不要做’的問題，而是’我們如何為這種風險定價’的問題，“詹金斯先生説。

**致信：**路易斯·加西亞，郵箱：[email protected]

刊登於2022年6月14日印刷版，標題為《凱雷集團力圖規避罕見事件風險》。