美聯儲強硬表態加劇市場對股票估值的擔憂——《華爾街日報》

快於預期的貨幣緊縮前景令華爾街感到不安，週二標普500指數進一步跌入熊市區域，迫使投資者重新評估股市，即便經歷了大幅拋售，股市看起來仍不便宜。

市場經歷了一段糟糕的時期，反映出人們對美聯儲啓動幾十年來最激進的加息行動之際經濟將如何維持的擔憂。投資者預計週三將加息0.75個百分點，這將是1994年以來最大幅度的加息。

週二股市漲跌互現，道瓊斯工業平均指數下跌152點，跌幅0.5%，納斯達克綜合指數上漲0.2%。納斯達克指數和標普500指數已進入熊市，定義為從高點下跌至少20%。

許多投資者認為，鑑於今年許多市場板塊的持續下跌以及美國經濟總體健康狀態，市場最糟糕的時期可能即將結束。他們表示，在今年的大跌中，逢低買入已不再受歡迎，但負面情緒往往是持續反彈的前兆。

但即便是股市中的許多樂觀主義者也承認，反彈必須克服一些重大障礙，首先是持續高企的估值，隨着時間的推移，估值往往是預測市場表現的最強因素之一。儘管2022年標普500指數下跌了22%，但許多投資者和分析師擔心股市估值還會進一步下跌。根據FactSet的數據，週一標普500指數的市盈率為15.8倍，仍高於15.7倍的15年平均水平。

美聯儲週三以更大幅度加息0.75個百分點（即75個基點），可能是其應對通脹飆升的一種方式——當前通脹水平遠超官員預期且持續高企。若企業和家庭長期通脹預期指標上升的證據出現，將在央行內部引發特別警報。

“我的判斷是，基於過去一週左右的數據顯示通脹走高，以及通脹預期方面可能出現的更令人不安的消息，美聯儲已決定加息75個基點而非50個基點，”紐約聯儲前主席威廉·達德利在《華爾街日報》CFO網絡峯會上表示。

達德利稱，支持加息0.75個百分點的論據同樣適用於支持加息1個百分點，“因為如果你認為達到目標的速率與最終要達到的水平同等重要，那為何不更快實現呢？”

但他表示，預計官員們會“折中處理”，選擇加息0.75個百分點。

在近期報告發布前，分析師們對央行政策進行細緻研判後產生分歧：相較於原先預期的50個基點加息，轉向更激進的75個基點加息是否弊大於利。

週二，道瓊斯工業平均指數下跌0.5%，而納斯達克綜合指數上漲0.2%。有人擔心美聯儲的緊縮政策可能將經濟推入衰退。圖片來源：蓋蒂圖片社一些人士警告稱，美聯儲近期異常明確地引導市場預期本週將加息0.5個百分點，這種做法可能在金融市場引發更大混亂。Evercore ISI副主席克里希納·古哈在週二給客户的報告中表示，他擔心0.75個百分點的加息"並未植根於可信且系統的政策策略中，缺乏這一基礎，可能顯得像是倉皇應對之舉……這種決策恐難經得起時間考驗"。

這位紐約聯儲前顧問指出，此舉將引發"嚴重的後遺症"，因為市場會不斷追問美聯儲的下一步行動，而這些問題難以作答。

美聯儲遏制通脹的行動正在顛覆近年來主導股市的運行邏輯——彼時超低利率驅使投資者追逐風險資產。“股票無可替代"的主流觀點曾推動標普500指數屢創新高，該指數在2020年9月達到24.1倍預期收益的估值峯值。

近期，對通脹和加息路徑的擔憂不僅引發市場動盪，也激起了關於當前環境下股票合理估值的激烈辯論。其中一個擔憂是：美聯儲緊縮政策可能導致經濟衰退，進而損害企業基本面和投資者情緒。更直接的影響是，在常用估值模型中，利率上升會降低企業未來現金流的現值。

金融市場的一個擔憂是，債券投資者不僅開始預期更激進的加息路徑，還預期美聯儲會達到更高的終點利率（即所謂終端利率）。週二，利率期貨市場的投資者押注美聯儲在2023年6月前將利率上調至4%左右或更高的概率接近89%。根據芝商所數據，四周前這一市場隱含概率僅為1%。

在市場動盪時期，投資者往往會迅速認定股票價值大幅縮水。從估值角度看，歷史底部通常需要經歷更深的下跌。在2018年12月美聯儲上一輪加息週期中的拋售潮裏，標普500指數遠期市盈率曾跌至13.8倍；2020年3月疫情衝擊導致經濟大面積停擺時，該指數更觸及13.4倍預期收益的低位。

“市場底部很少出現在歷史中位數附近，“Leuthold Group投資組合經理格雷格·斯文森表示，“從估值維度看，下跌往往會過度反應。”

令股票投資者更憂心的是：越來越多人開始擔憂企業利潤正面臨威脅，這意味着基於盈利預期的估值指標可能低估了股票的實際昂貴程度。美國企業已就成本上升、美元走強帶來的匯兑損失等多重挑戰發出預警。

“這些估值倍數建立在過度樂觀的盈利預期基礎上，“斯文森先生指出。

另一種估值模型，巴菲特指標，將美國上市公司的價值與國內生產總值進行比較。截至上週，該指標的版本比其長期平均水平高出29%，甚至超過了2000年互聯網泡沫時期的峯值，表明市場被高估。這一指標以沃倫·巴菲特命名，他曾稱該指標"可能是衡量（股市）估值在任何特定時刻所處位置的最佳單一指標”。

最近的兩項調查顯示，消費者的長期通脹預期正在上升。美聯儲官員表示，如果這種預期上升或"脱錨”，他們將採取積極應對措施，因為他們認為，一旦發生這種情況，從經濟中擠出通脹的過程將變得更加困難。

紐約證券交易所的交易員。由於對經濟的擔憂，標普500指數和納斯達克綜合指數處於熊市。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS德意志銀行的經濟學家表示，他們預計美聯儲將在7月的政策會議上再次加息0.75個百分點，這將使美聯儲在今年年底前更接近旨在積極放緩經濟的利率水平。

德意志銀行美國首席經濟學家馬修·盧澤蒂寫道，這些舉措"更符合我們的觀點，即需要採取限制性政策立場來抑制通脹。這樣的舉措也將有助於建立美聯儲的信譽，即貨幣政策立場正在迅速調整，以應對持續高通脹的新現實。”

寫信給凱倫·蘭利，郵箱：[email protected]，以及尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]

刊登於2022年6月15日印刷版，標題為《投資者在股市進一步下跌時關注美聯儲》。