通脹要求美聯儲採取大膽行動 - 《華爾街日報》

5月份消費者價格通脹率升至8.6%，創下40年來新高。這項針對家庭和企業的經濟重負正威脅整體經濟。美聯儲若在加息問題上過於猶豫不決可能加劇近期一系列政策失誤。央行必須採取果斷行動以控制通脹及通脹預期。

當前形勢嚴峻。通脹飆升速度遠超工資漲幅，正在削弱美國消費者的實際購買力。中低收入羣體受影響最為嚴重。通脹憂慮已導致股市債市市值大幅縮水，家庭淨資產持續減少。密歇根大學消費者信心指數已跌至50年來最低水平。

美聯儲雖承認必須加息抑制通脹，但部分官員暗示無需大幅加息（可能不超過3%）即可平息通脹。這種判斷是錯誤的。央行必須迅速將通脹率降至2%目標，並消除已滲透至定價行為和薪資設定的通脹預期。美聯儲公信力已嚴重受損，必須採取強力貨幣政策行動重建其抗通脹信譽。

2020年8月制定的貨幣政策戰略曾假定央行能精準高效管理通脹預期，這僅是該戰略的重大缺陷之一。當前通脹本可預見：為應對2020年上半年疫情導致的實際GDP下滑9%，國會與總統批准了佔GDP27%的赤字支出法案。美聯儲不僅將利率降至零，還購買了約50%的新發國債及大量抵押貸款證券。這場現代貨幣理論的無意實踐很快遭遇現實：隨之而來的需求激增與通脹飆升，正是教科書描述的財政貨幣政策過度寬鬆的必然結果。

信不信由你，情況本可能更糟。2021年4月，就在《美國救援計劃》增加1.9萬億美元（佔GDP的8.6%）赤字支出僅一個月後，拜登政府又提出了《重建更好法案》。所幸理智佔了上風，該法案被擱置，使美國經濟免於承受額外的5萬億美元政府支出和1.5萬億美元税收。

刺激政策推動的強勁復甦推高了通脹，導致勞動力市場異常緊張，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾最終將其形容為"不健康"。然而美聯儲直到2022年3月仍將利率維持在零水平，並持續購買資產——包括住房市場繁榮時期的抵押貸款支持證券。

拜登政府和美聯儲部分官員仍將通脹歸咎於供應衝擊、俄羅斯和厄運。雖然能源和食品價格加速上漲確實加劇了通脹，但核心通脹上升的最大推手是服務價格，尤其是住房成本。根據凱斯-席勒房價指數，其兩大組成部分——業主等效租金和直接租賃成本——歷來滯後於房價，而過去一年房價已上漲超過20%。住房成本很可能在2023年年中前持續加速上漲。

美聯儲更傾向於使用個人消費支出價格指數來衡量通脹，該指數包含由醫療保險、醫療補助和僱主資助的保險支付的醫療等項目。但消費者價格指數更側重於美國人自掏腰包支付的商品價格。必須採取強硬措施應對CPI通脹。

不要指望財政政策方面會提供幫助。儘管聯邦預算赤字有所減少，但刺激資金仍在持續流入經濟。聯邦政府繼續執行早前預算授權的支出。州和地方政府幾乎將獲得的5000億美元聯邦撥款全部存留，並已開始動用部分資金。引人注目的是，許多地方政府正在提供財政補貼以抵消汽油價格上漲，這或許能為地方官員贏得選票，但同時也推高了能源需求和通脹壓力。此外，2021年11月通過的《美國基礎設施與就業法案》還授權了額外1萬億美元的赤字支出。拜登政府現在有政治動機加速這些支出，這將給本已緊張的建築業增加經濟活動、就業和工資壓力。

抗擊通脹是美聯儲的職責。儘管在3月和5月加息，但不斷上升的通脹已將實際利率推至更深的負值。價格上漲可能減緩消費者需求並略微降低通脹，但美聯儲不能依賴希望。美聯儲的前瞻性指導不能替代政策行動。它必須果斷行動，將通脹降至長期2%的目標水平。降低通脹需要減緩名義支出增長，這將擠壓企業利潤並推高失業率。失業率上升的短期代價可能令人痛苦，美聯儲可能面臨國會和白宮的政治壓力，要求其接受更高的潛在通脹率。市場可能預期美聯儲最終會屈服於這些壓力並暫停加息，接受更高的潛在通脹，因為失業率上升的短期代價將過於痛苦。

美聯儲必須通過激進行動來消除市場的這一預期。加息75個基點並暗示未來還有更多舉措，將傳遞出必要的信號。在現階段，短期陣痛不可避免，但長期健康的經濟表現需要降低通脹和擁有可信的央行。

利維先生是貝倫貝格資本市場的高級經濟學家。普洛瑟先生是胡佛研究所的訪問學者，曾任費城聯儲主席。兩人均為影子公開市場委員會成員。

插圖：大衞·克萊因刊登於2022年6月15日印刷版，標題為《通脹要求美聯儲採取大膽行動》。