為安撫貨幣鷹派，歐洲央行必須先背叛他們 - 《華爾街日報》

位於法蘭克福的歐洲央行週三召開了緊急會議。圖片來源：Michael Probst/Associated Press近年來，歐洲央行的職責有時似乎可以歸結為一件事：寬鬆的貨幣政策。具有諷刺意味的是，現在必須接受流動性的是主張緊縮貨幣政策的遊説團體。

債券市場一週的動盪突顯了在不引發歐元區最弱國家債務拋售的情況下加息的挑戰。上週，歐洲央行強調，將通過靈活地再投資於其到期債券組合來解決這個問題，但這還遠遠不夠。官員們被迫在週三召開緊急會議。

歐洲央行在會後表示，將加快完成新反分裂工具的設計以供考慮。這是一個步驟，但並不是一個激動人心的行動號召。

事實上，投資者似乎仍然認為歐元區分裂的風險將影響央行的緊縮計劃。歐元最初上漲，但在週三的聲明後回吐了漲幅。意大利10年期國債收益率比德國高出2.2個百分點，這是自2020年新冠疫情危機爆發以來的最大差距。該國將為新債務支付4%的收益率，這是自2014年以來的首次。

情況並不像歐元危機時期那樣嚴峻，當時投資者押注歐元區會解體。目前，是加息預期導致所有政府債券遭到拋售。波動性更大、流動性更差的南歐債券受到不成比例的影響是自然的。作為即時恐慌風向標的兩年期利差則較為剋制。

然而，在借貸成本上升的環境下，意大利對歐元仍是生存威脅。Scope Ratings分析師阿爾維斯·倫克-尤努斯估計，如果收益率保持在當前水平，三年後該國的利息支付累計將增加約GDP的1.5%，即250億至300億歐元（合260億美元）。這將使總償債成本升至接近歐元危機期間的水平。

但這並非必然。歐元區的任何債務危機都是歐洲央行自己造成的。

週二，執委會成員伊莎貝爾·施納貝爾表示，歐洲央行對抗債券市場割裂的承諾"沒有限制"，但重申意大利和西班牙債券的利差應足夠大，以反映這些國家的基本違約概率。這是一種虛構：美聯儲確保無論利率水平如何，國債市場都不會定價違約風險，歐洲央行也是如此。如果意大利總能獲得流動性為其債務再融資，那麼支付更高的利息成本會使其更接近違約嗎？不會。相反，意大利違約可能會終結歐洲央行的存在。

歐元區的鷹派正確地將對抗市場割裂視為各國債務暗中共同化的手段。但問題的關鍵在於：無論對錯，這些國家已經加入了單一貨幣體系。這意味着只有當利差目標為零——或至少是一個很小的數字時，貨幣政策才能有效實施。當歐洲央行全面放鬆政策時，這一承諾可以含糊其辭，但在7月開始加息時，就需要更加明確。

如果歐元區要持續收緊貨幣政策，債務共同化政策就需要比以往更加寬鬆。

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