中國火熱的增長可能令人失望 - 《華爾街日報》

中國已度過春季經濟低迷的最艱難階段，上海、北京等大城市正逐步邁向全面重啓，財政刺激措施也開始見效。但這並不足以推動第三季度經濟實現強勁反彈。

首先來看好消息：週三公佈的5月經濟數據顯現兩大積極信號，或有助於緩解上海近期封控造成的經濟衝擊。其一，基建投資呈現顯著增長態勢，滙豐數據顯示5月同比增速達7.3%，較4月疲軟的2.8%增幅提高逾一倍。

這與萬得數據顯示的地方政府債券發行量過去六週激增相吻合，6月基建投資可能進一步加速。

其二，在出口回暖和汽車生產反彈推動下，工業產出超預期增長。5月汽車銷量同比降幅從4月的47.6%收窄至12.6%。鑑於政府剛宣佈自本月起實施大幅削減汽車購置税政策，6月數據有望持續改善。

但即便假設後續重啓進程不再出現波折，仍有幾大問題意味着三季度經濟增長反彈力度可能依然疲弱。

首先，儘管李克強總理等高層官員明確發聲要求穩增長，中國人民銀行仍保持謹慎態度。央行在今日數據發佈時再次未如分析師預期那般下調中期借貸便利利率。

對人民幣進一步走弱的擔憂——可能引發美聯儲加息週期中的大規模資本外流——似乎仍在束縛着央行的行動。4月中旬中國央行宣佈降準後，短期利率和企業債券收益率大幅下降，但人民幣匯率同樣走低，4月中旬至5月中旬對美元貶值超6%。

此後人民幣匯率企穩，但債券收益率又開始悄然回升。若地方政府債務持續快速發行（萬得數據顯示，5月和6月迄今淨髮行量均超7000億元人民幣，創2020年中以來單月新高），央行需提供更多流動性以避免對其他借貸產生擠出效應。

與此同時，地方政府正在快速耗盡年度"專項項目"債券發行額度。研究諮詢公司凱投宏觀指出，疊加土地出讓金這一市政資金關鍵來源的疲軟，意味着下半年將面臨迫近的"財政懸崖"。

中央政府要麼必須提前啓用明年計劃額度的大部分，要麼採取其他強力措施支撐地方財政。另一選項——允許地方政府增加表外借貸——只要債券收益率維持高位就難有操作空間，也將破壞五年來中央遏制此類行為的努力。

除非今夏再現重大疫情，中國經濟增長似乎已暫時觸底。但若央行不願承擔人民幣大幅貶值風險，且決策層未能迅速行動穩固地方財政，三季度經濟弱復甦仍是最可能出現的局面。

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中國五月份的經濟數據顯示出強勁跡象，隨着上海等城市逐步重新開放。圖片來源：Cfoto/Zuma Press刊登於2022年6月16日印刷版，標題為《中國的夏天可能會令人失望》。