通脹與增長擔憂相撞 引發債市大幅震盪——《華爾街日報》

債券市場爆發了一場激戰，投資者對通脹的擔憂與對增長放緩的憂慮形成拉鋸。其結果是市場波動加劇，其他投資前景陰雲密佈。

近期數據顯示通脹範圍擴大且加速，推動美國國債收益率上週走高，但這一攀升掩蓋了異常劇烈的波動。僅在一個15小時的時間段內，基準10年期美國國債收益率週四從約3.2%開始，攀升至約3.5%，然後回落至3.18%，這樣的漲跌幅度在以往可能需要數週時間才能完成。債券收益率與價格走勢相反。

推動這些盤中走勢的具體因素包括瑞士央行意外加息和美國股市大幅下挫。不過更廣泛地説，債券同時受到通脹壓力和近期經濟衰退可能性上升的支撐。

美國國債收益率今年出現了歷史上最快速的攀升之一，因頑固的通脹導致美聯儲大幅上調了對利率最終水平的預測。國債收益率主要反映對美聯儲設定的短期利率的預期。

央行官員已將收益率上升作為明確的政策目標。更高的收益率意味着企業和消費者的借貸成本上升，這最終應會導致借貸減少、支出下降和消費者價格漲幅放緩。

因此，控制通脹的過程導致了自20世紀70年代有記錄以來最糟糕的債券回報。但任何成功的跡象都應該會提振這一資產類別，即使經濟正在萎縮，投資者正在逃離風險較高的資產。

如果利率預期穩定，投資者可以從新的、收益率更高的國債中獲益，而不必擔心價格進一步下跌。此外，如果經濟增長放緩和通脹導致美聯儲降息——或者只是不像目前預期的那樣大幅加息，債券應該會上漲。

現在投資者面臨的問題是，經濟發出的信號如此矛盾，數據顯示某天通脹高企，幾天後又出現住房需求放緩以及消費者和企業信心急劇下降的證據。

由於這些相互矛盾的因素，“目前沒有明確的方法可以在三個月內投資債券，”FHN Financial的利率策略師吉姆·沃格爾(Jim Vogel)表示。

股市跌入熊市的影響使債券交易員的問題進一步複雜化。

股市下跌可能會讓投資者逃向國債，國債可能會遭受短期損失，但如果持有至到期，仍能提供基本有保障的回報。它們還可能通過削弱投資者的財富和企業籌集資金的成本來減緩經濟增長。

債券投資者一個充滿希望的設想是，股價下跌可能有助於收緊金融環境，從而使美聯儲不必像原本需要的那樣大幅加息。

經濟數據正發出矛盾信號：通脹高企的同時，消費者信心指數卻急劇下滑。 圖片來源：AFP/Getty Images但這種局面可能難以持續——近幾個月來，降息預期和債券收益率下降有時反而會促使股市反彈。果然，週二投資者重拾股票投資興趣，債券價格下跌推動10年期國債收益率從上週五的3.238%升至3.304%（數據來源：Tradeweb）。

值得注意的是，儘管美聯儲出人意料地轉變政策（週三宣佈加息0.75個百分點，而非兩天前市場預期的0.5個百分點），但上週國債收益率最終較前一週漲幅有限。

事實上，在美聯儲主席鮑威爾暗示央行不一定會繼續加息0.75個百分點後，週三國債價格出現反彈。股市下跌以及零售銷售、新屋開工和工業產值等不及預期的數據共同加劇了華爾街的悲觀情緒，進一步推高了國債價格。

近期收益率回升使得部分經濟學家轉變了觀點，他們長期認為投資者低估了抑制經濟過熱所需的力度——當前經濟由現金充裕的消費者和極度緊張的勞動力市場共同推動。

去年，當市場定價顯示所謂的聯邦基金終端利率約為1.5%時，紐約聯儲前主席威廉·達德利警告稱，美聯儲可能需要將基準利率至少提高至該水平的兩倍。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週討論了美國央行決定加息75個基點的決策，旨在抑制高通脹。圖片來源：吉姆·洛·斯卡爾佐/Shutterstock然而，上週早些時候，市場對聯邦基金終端利率的定價已接近4%，在《華爾街日報》主辦的一次活動中，達德利先生表示，市場現在"接近正確水平"。

許多投資者持相同觀點。

先鋒集團美洲區首席經濟學家、該公司投資策略組負責人羅傑·阿里亞加-迪亞茲表示，10年期美國國債收益率終於達到了大致合理的水平。

他表示，這是基於短期利率最終應穩定在2.5%左右的估計，並且需要額外0.5至1個百分點來補償投資者持有長期國債的風險。

不過，也有人警告稱，債券市場可能還會面臨更多痛苦。

富國銀行高級宏觀策略師扎克·格里菲斯表示，過去當美聯儲試圖給經濟降温時，它總是需要將短期利率提高到高於當前通脹水平的水平。

假設美聯儲偏好的通脹指標明年能降至3%中段區間，這表明央行仍需將利率上調至4.5%的高位，才能實現經調整後通脹率"實質性進入正區間"，這將導致債券收益率進一步上升，他補充道。

聯繫作者薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年6月22日印刷版，標題為《通脹與經濟放緩撼動國債市場》。