《華爾街日報》：當今市場，業績不佳仍能獲利

在一個理想的世界裏，上市公司會根據高管為股東創造長期價值的情況給予相應報酬。

《華爾街日報》本月早些時候報道，去年美國首席執行官的中位數薪酬連續第六年創下歷史新高。雖然大多數薪酬方案都通過可能永遠無法兑現的限制性股票單位得到提升，但去年幾位高薪高管領導的新上市公司股價經歷了暴漲後迅速暴跌。仔細研究他們的激勵機制可以發現，有些方案比其他方案對股東更為友好。

高管獎勵甚至影響了市場。一篇論文於2001年首次發佈在美國國家經濟研究局網站上，認為互聯網泡沫的破裂部分是由於大量膨脹的首次公開募股後鎖定期結束所致。這一次似乎不太可能發生這種情況，因為許多股票在數年內仍無法被高管們變現。此外，今年市場估值受到了相當大的打擊，使得現在套現相對不那麼有吸引力。但薪酬方案的設計方式可能會以犧牲長期成果為代價，激勵短期策略。

以交易平台Robinhood Markets 為例，該公司自稱的使命是“為所有人實現金融民主化”。去年，儘管公司股價在首次公開募股後不到六個月就下跌了53%，聯合創始人兼首席執行官弗拉德·特涅夫仍獲得了價值近8億美元的薪酬方案。這與其劫富濟貧的口號相去甚遠。

誠然，特內夫先生很可能永遠無法獲得接近這一數額的報酬。根據Robinhood的委託書文件，要實現他全部基於市場的獎勵，公司股價需從目前的7美元以上攀升至2029年5月的300美元。儘管如此，他實際薪酬的很大一部分來自先前授予的股票獎勵，這些股票在公司完成首次公開募股時歸屬。文件顯示，特內夫去年實際獲得的總薪酬為1.68億美元，主要以歸屬股票的形式。股東們若認為這一數字仍然偏高，也是情有可原的。

去年Lucid開始交易時，首席執行官彼得·羅林森站在麥克風前，現已獲得價值約3億美元的股票完全使用權。照片：安德魯·凱利/路透社同樣，房地產科技公司Compass的首席執行官羅伯特·雷夫金，根據高管薪酬研究公司Equilar的分析，去年實際獲得的總薪酬超過5800萬美元，主要以歸屬股票的形式。

儘管公司未能實現其績效獎勵方案中列出的全部八項股價目標，但這仍佔其總薪酬包的60%以上。Compass上市首日收盤價為20美元，目前股價已跌破4美元。

根據委託書聲明，雷夫金先生實際獲得的股票獎勵是基於他對公司的服務以及公司成功上市。公司表示，他尚未出售任何已歸屬的股票，這些股票現在的價值約為獎勵時委託書中記錄價值的三分之一。

電動汽車製造商Lucid的首席執行官彼得·羅林森2021年獲得的薪酬方案價值超過5.65億美元，主要由潛在股票獎勵構成。據《華爾街日報》本月早些時候報道，他現在已獲得價值約3億美元的股票的全部使用權。Lucid的一位發言人在該報告中告訴《華爾街日報》，羅林森不會獲得現金收益，因為他沒有出售這些最近歸屬的股票。

根據委託書申報文件，羅林森作為首席執行官獲得的預留股票單位中有45%是基於他在四年內持續受僱。大部分以績效為基礎的部分包括Lucid在五年內達到五個市值目標，其中四個目標公司的董事會已在2022年3月認定他已經達成。自那以後，該公司市值已縮水約三分之一，目前較IPO後的高點下跌近70%。這家公司去年底首次實現營收，2021年報告在優先股股息後虧損超過47億美元。Lucid沒有回應本文的置評請求。

其他公司似乎將高管薪酬與股東長期利益更好地結合了起來。電動卡車和SUV製造商Rivian去年也上市了，根據該公司的委託書申報文件，首席執行官RJ·斯卡林格2021年獲得了4.22億美元的薪酬方案。然而，在從2027年開始的多年期間內，他無法獲得其大部分股權獎勵的完全所有權，屆時公司將開始評估績效指標。

Rivian公司CEO RJ Scaringe有望獲得一筆潛在高額股權獎勵。圖片來源：Carlos Delgado/美聯社再看支付公司Affirm。其股價從2021年1月初上市首日收盤價到2021年6月公司財年結束時下跌近31%。Equilar發現，首席執行官Max Levchin從名義價值超4.5億美元的薪酬方案中僅獲得略高於16.5萬美元，其中幾乎全部由潛在期權獎勵構成。

根據Affirm的委託書文件，Levchin的薪酬方案几乎完全基於股價表現。但其結構似乎同時激勵其持續任職和股價長期增長：文件顯示，截至上一財年末達成了10個股價目標中的2個，但這些期權將逐年歸屬並行權，首年僅可行使所獲期權的15%。

公司創始人承擔巨大風險，成功時理應獲得回報。創業精神推動經濟增長、創造就業，甚至能讓世界更美好。但為這些薪酬方案提供資金的股東，其利益同樣需要得到保障。否則他們可能會對IPO投資望而卻步，損害資本市場。

與過去市場狂熱時期一樣，如今的投資者不能指望他人替自己把關。儘管市場轉向，IPO申請仍源源不斷。標普全球市場財智分析顯示，截至週四（注：原文未明確日期），今年已有434家公司提交上市申請。潛在買家最好仔細閲讀細則條款。

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