家樂氏超越霜糖玉米片 - 華爾街日報

可以理解為什麼家樂氏 管理層想要放棄穀物業務，專注於增長更快的零食業務。但這對股東是否最有利尚不明確，他們將持有一個獨立但不受青睞的穀物業務，無法享受大集團協同效應帶來的好處。

該公司週二表示，將剝離其北美穀物業務，該業務擁有20世紀中葉的營銷標誌如老虎託尼和巨嘴鳥山姆，去年銷售額約為24億美元。它還將剝離或可能出售其植物基食品業務，包括晨星農場品牌，銷售額約為3.4億美元。

這將留下一個114億美元的全球零食業務，包括品客薯片、果塔餅乾和芝士餅乾等品牌，以及Eggo華夫餅和原北美穀物業務。家樂氏表示，這一業務組合在過去兩年實現了中高個位數的有機銷售增長，而公司這兩年的整體增長分別為6%和3.5%。

家樂氏似乎患上了億滋嫉妒症。這家擁有奧利奧和吉百利品牌的全球零食巨頭，是2012年10月剝離卡夫食品集團剩餘業務後留下的。根據FactSet的數據，自那以來，其股票總回報率為207%，而標普500消費品指數為150%。

億滋目前的估值是預期銷售額的2.7倍和預期收益的19.3倍，而家樂氏分別為1.6倍和16.6倍。因此，家樂氏的全球零食業務單獨估值可能會獲得更高的倍數。

這一舉措對植物基業務也頗具意義，儘管該業務目前盈利，但在快速發展的品類中正面臨更為激進、尚未盈利的競爭對手的激烈競爭。若由更注重增長的股東羣體接手，或許能從中獲益。

剩下的則是處境艱難的古老穀物早餐業務。誠然，它去年遭遇了工人罷工和工廠火災等短期挑戰。但多年來隨着消費者早餐偏好逐漸遠離高糖精加工碳水化合物，穀物食品品類本身已持續承壓。家樂氏表示分拆後僅期望整體穀物業務保持"穩定"銷售。

管理層週二辯稱，業務將受益於對穀物品類的單獨聚焦，暗示近期資源和管理注意力更多分配給了其他品類。

公司還指出近期及長期存在提升利潤率的機會。但長期來看，在失去與大集團的協同效應導致成本增加的情況下，如何實現這一目標尚不明確。

分拆後將保留價值114億美元的全球零食業務，包括品客、果塔餅乾和奇滋等品牌。圖片來源：賈斯汀·威廉姆斯/華爾街日報企業管理者在合併時總強調協同效應優勢，分拆時則必談戰略聚焦益處。但在週二的電話會議上，家樂氏似乎遭到了分析師們尤為尖鋭的質疑。

他們不僅就成本不協同效應（如信息技術、物流和管理費用的重疊）對經理們進行了質詢，還就潛在的收入損失（如與零售商談判籌碼下降導致的損失）進行了討論。

更加專注於試圖扭轉家樂氏穀物業務的頹勢，很可能只會讓問題更加棘手。

家樂氏表示將剝離其北美穀物業務，該業務擁有像老虎託尼這樣的營銷標誌。照片：Gabby Jones/彭博新聞刊登於2022年6月22日印刷版，標題為《家樂氏超越糖霜雪花》。