《華爾街日報》：債券市場持續低迷，槓桿市政基金面臨虧損

根據鼓勵收費公路等基礎設施項目的聯邦政策，各州可以以免税利率借款。圖片來源：EDUARDO MUNOZ/REUTERS這場數十年來最嚴重的債券暴跌導致槓桿市政債券基金出現兩位數虧損。

過去十年間面對收益率觸底的情況，尋求免税收入的高淨值家庭轉向封閉式市政共同基金，據晨星Direct數據，這類基金總規模約600億美元。封閉式基金像上市公司一樣發行股份，投資者可相互交易。但與更常見的開放式共同基金不同，投資者不能追加資金或贖回股份換取現金。

封閉式基金通常使用槓桿，借入約相當於其價值三分之一的資金進行投資。這種方式可能提高回報，但也可能放大虧損。根據晨星Direct數據，2022年前五個月，計入股價變動並假設分紅再投資，封閉式市政基金回報率為-15.9%。而彭博市政債券指數總回報率為-7.47%。

這些虧損反映了固定收益市場的劇烈變化，在美聯儲通過加息遏制通脹的激進行動後，持續十年的投資策略被徹底顛覆。

短期利率飆升，降低了封閉式基金在支付借款成本後能向投資者分配的收益。與此同時，債券價格下跌拉低了基金市值，因為新發行的高收益債券使得低收益選項吸引力下降。

隨着投資者試圖拋售全市場債券，受驚家庭賣出的封閉式基金份額更難找到積極買家。這些投資者無法贖回份額，只能以買家出價出售。晨星數據顯示，截至上週五，封閉式市政債券基金股價平均僅為底層債券價值的93%。總部位於芝加哥的Nuveen公司封閉式基金主管戴夫·蘭姆表示，上週Nuveen優質市政收益基金交易價為每股11.78美元，而底層債券估值為12.90美元。

瑞銀高級封閉式基金策略師桑吉塔·馬爾法蒂亞表示：“個人投資者查看對賬單後會想’我受夠了，虧損20%，我要退出’"。

分析師和基金經理指出，對於在2008-09年金融危機和2013年連番虧損等負收益時期仍堅持持有份額的投資者，封閉式基金已被證明具有吸引力。晨星數據顯示，截至12月31日的十年間，計入價格變動並假設收益再投資的情況下，封閉式市政債券基金年均回報率達5.8%。

“我們並非為短線交易者設計產品，“蘭姆先生強調，“這些基金旨在提供具有吸引力的收益水平。”

截至5月31日的十年間，持有投資級債券的槓桿型封閉式基金——Nuveen優質市政收益基金的年化回報率為4.18%（含股價變動及分紅），而截至12月31日的十年期回報率為6.73%。同期無槓桿的Nuveen市政債券封閉式基金回報率分別為5月截止十年的3.09%和12月截止十年的4.68%。

根據Nuveen數據，對於應税收入20萬美元的投資者而言，3.5%的免税回報率相當於5.15%的應税收益率。

部分近期封閉式基金投資處於虧損狀態。Nuveen數據顯示，假設所有收益再投資，2020年8月成立時投入1萬美元的Nuveen動態市政機會基金的投資者目前僅剩9,552美元。該基金"在約兩年半的存續期內遭遇了相當大的阻力”，Lamb先生表示。

投資公司協會2020年數據顯示，約400萬美國家庭投資封閉式基金。所有類型封閉式基金的投資者中近半數已退休，其年齡中位數54歲，家庭收入中位數13.5萬美元，淨資產中位數50萬美元。

這些投資者被4萬億美元市政債券市場吸引，因為州和地方政府發行的債券利息通常免徵聯邦税（多數情況下也免州税）。根據聯邦鼓勵公共基礎設施建設的政策，各州、城市和學區可以免税利率融資建設高中、排水系統和收費公路等項目。

近年來，極低的利率抑制了回報率。槓桿封閉式基金提供了一種賺取更多免税收入的方式，因為通過借入資金進行投資的策略放大了收益。如今，這種策略正在加劇虧損。

開放式市政債券基金也遭受重創。根據Refinitiv Lipper追蹤的20年數據，今年以來投資者已從市政共同基金和交易所交易基金中撤資超過800億美元，這一數字創下了自1992年以來任何完整日曆年的最高紀錄。

聯繫記者希瑟·吉勒斯，郵箱：[email protected]

本文刊登於2022年6月23日印刷版，標題為《槓桿市政債券基金遭遇虧損》。