日本迎來通脹的關鍵時刻 - 《華爾街日報》

日本4月份通脹率達到2.5%，按標準雖屬全球低位，但對日本而言已屬高位。圖片來源：ISSEI KATO/REUTERS日本央行正進行一場日益孤軍奮戰的戰役。迄今為止，它擊退了那些試探其維持低利率決心的投機者。但市場押注，日元暴跌和通脹上升最終將迫使其投降。

儘管通脹風潮愈演愈烈，但押注日本央行 今年將效仿同行加息的賭注並未奏效。根據CEIC數據，日本10年期國債期貨上週下跌1.4%，但在日本央行上週創紀錄地買入9.24萬億日元國債後，本週出現反彈。日本央行在最近的政策會議上重申了所謂的收益率曲線控制政策，將10年期國債收益率上限設定在0.25%。

理論上，沒有什麼能阻止日本央行無限量購買國債以維持其目標。該央行持有3.8萬億美元國債，相當於未償國債總額的近一半。在一些新發行的國債中，其持有比例超過80%。

但當多數央行收緊貨幣政策時，日本央行可能因其寬鬆貨幣政策立場的副作用而受挫，尤其是在下月即將舉行選舉之際。由於利差導致資本外流，今年日元對美元已貶值15%。這加劇了主要依賴進口的能源和食品價格飆升。日本央行在上週的聲明中新增了一句話，稱將關注金融和外匯市場及其對日本經濟活動和物價的影響。

日本4月份通脹率達到2.5%，按全球標準仍屬低位。但這是日本自1997年以來的最高水平（排除2014和2015年消費税上調導致數據失真的情況）。對於長期深陷通縮的國家而言，這本該是好消息。但遺憾的是，本輪上漲主要受進口能源價格驅動。

剔除能源和生鮮食品後，4月通脹率也回升至0.8%的正值區間。日本央行面臨的困境在於：主要由外部因素導致的價格飆升，將使其不願冒險採取可能使國家重回通縮的政策。若國內物價出現更可持續的上漲——更重要的是薪資增長——或最終促使央行減少加息阻力。但持續走弱的日元推高生活成本，可能迫使央行提前轉向。

而退出收益率曲線控制政策可能引發市場混亂。當市場察覺央行政策承諾減弱時，將搶先採取行動。以澳大利亞為例，該國央行去年正式宣佈放棄該政策時，市場早已將國債收益率推高至遠超標的目標水平。澳儲行行長菲利普·洛威本週坦言，去年收益率曲線控制政策的終結過程失序，對央行聲譽造成損害。

日本市場與央行的博弈尚未結束。

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