郵輪公司難逃債務困境 - 《華爾街日報》

郵輪就像鴨子——水面之上優雅從容，水面之下卻在拼命掙扎以保持漂浮。

表面上，這個行業在蟄伏一年多後終於重新啓航：全球重新開放，載客率限制放寬，預訂量達到或超過疫情前水平。嘉年華集團、皇家加勒比集團和挪威郵輪控股都預計今年內將恢復盈利——這一里程碑有望重燃投資者興趣，儘管過去六個月三家公司股價平均下跌超45%。

週五嘉年華表示，基於調整後息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)，本季度仍有望實現盈利，推動當日整個板塊股價平均上漲近15%。

但對於這個剛剛重振旗鼓的行業，殘酷的現實是它正駛入可能的經濟衰退——通脹和利率上升正在擠壓本就精打細算的消費者。例如嘉年華週五同時披露，下半年累計預售票價低於2019年同期，部分源於運力增加，這與3月份時預售票價高於疫情前的情況形成反差。

多家賣方分析師追蹤數據顯示，過去幾周旅遊趨勢正在走弱，這可能是經濟壓力開始抑制本被寄予厚望的強勁夏季旅遊旺季的首個信號。

主要郵輪公司的預訂量已達到或超過疫情前水平，但一些分析師認為旅遊趨勢正在走弱，未來可能出現經濟衰退。圖片來源：caroline brehman/Shutterstock此外，郵輪公司揹負着過去兩年為維持運營而新增的鉅額債務。儘管未來幾個月可能恢復季度盈利，但2022年所有主要郵輪公司的債務收入比將飆升至驚人水平，預計即使到明年仍將遠高於疫情前水平。

本月早些時候，一家德國航運雜誌報道稱，為亞洲星夢郵輪訂購的全球最大郵輪之一可能尚未啓航就被報廢。其母公司雲頂香港今年早些時候資金耗盡。

對於在美國上市的郵輪公司來説，這種情況不太可能發生，由於疫情期間進行了大量融資，它們似乎對數十億美元的流動性狀況充滿信心。但風險依然存在。Truist的Patrick Scholes本月早些時候的預測顯示，嘉年華在疫情初期資本狀況優於同行，到明年年底淨債務與Ebitda之比約為4.6倍，而挪威郵輪為6.4倍，皇家加勒比為5.5倍。根據FactSet的數據，儘管去年年底入住率仍受到顯著限制，但皇家加勒比信用違約互換的息差在六個月內增加了一倍多。

這一切可能都有充分的理由：根據Truist的數據，截至3月底，皇家加勒比到明年年底前約有80億美元計劃本金償還額——比當時嘉年華的債務高出約77%——儘管華爾街預測，經調整後的息税折舊攤銷前利潤（Ebitda）計算，皇家加勒比今明兩年的收益將比其競爭對手低30%以上。

這並非全是疫情所致。嘉年華、皇家加勒比和挪威郵輪各自都有數艘在建新船等待交付。瑞銀分析師Robin Farley指出，這些造價動輒數億美元的船隻，大部分款項將在交付時到期。要是它們能等到雲頂集團破產，把那艘船從拆船廠買下來就好了。

Farley女士表示，好消息是，由於提前規劃且能利用造船國政府補貼，在美國上市的郵輪公司能夠以遠低於當前市場利率的融資成本為新船籌措資金。新增運力將有助於應對預期中的需求復甦。新船通常航速更快、燃油效率更高，還能提供過山車等差異化設施。

根據各公司最新季報，嘉年華擁有75億美元流動性（包括現金、短期投資及循環信貸額度可用借款），而皇家加勒比僅為38億美元——儘管上月統計顯示嘉年華的新船訂單總量更少。

郵輪乘客很少關注吃水線以下的世界，但那裏正是投資者應該聚焦的地方。

寫信給勞拉·福爾曼，郵箱：[email protected]

刊登於2022年6月27日印刷版，標題為《郵輪公司無法逃避債務》。