價值投資者押注近期市場領漲只是開始 - 《華爾街日報》

克里夫·阿斯內斯和羅伯·阿諾特表示，價值股多年表現落後之後，終於有了上漲空間。

儘管2022年股市暴跌中幾乎無一板塊倖免，但傳統上被認為以較低市淨率交易的價值股表現優於大多數股票。根據一項衡量標準，它們有望以自2001年以來最大幅度跑贏快速增長公司的股票。

領漲的股票中包括埃克森美孚、默克公司和莫爾森庫爾斯飲料公司等傳統增長較慢的企業。這些股票在2022年均實現了兩位數的漲幅，而標普500指數下跌了18%。與此同時，過去十年大部分時間推動市場上漲的大型科技股隨着美聯儲為抑制高通脹而加息而下跌。

AQR資本管理公司管理合夥人兼創始人克里夫·阿斯內斯表示，他對價值股從未如此興奮。圖片來源：露西·尼科爾森/路透社AQR資本管理公司管理合夥人兼創始人阿斯內斯和研究機構Research Affiliates創始人兼董事長阿諾特表示，儘管近期有所上漲，但價值股相對於成長股仍異常便宜。

“像我這樣的人，出於法律和誠信原因，永遠不應該使用‘保證’這個詞，我也不會，”阿斯尼斯在最近的一次採訪中説道。“但我對價值投資從未如此興奮過。”

在接下來的日子裏，投資者將關注住房、製造業和消費者信心數據，試圖判斷市場的走勢。

包括埃克森美孚在內的能源股大漲，推動了價值板塊的上漲。圖片來源：塞爾吉奧·莫拉埃斯/路透社阿斯尼斯表示，價值股的相對便宜讓他相信，它們在未來的三到五年內會有光明的前景。他説，AQR在2019年底適度調整了其許多策略，傾向於價值股。截至3月底，該公司管理着1170億美元的資產。

根據AQR的數據，其專門的價值策略——全球市場中立價值策略，截至5月的今年總回報率為52.5%。同期，標普500指數的總回報率（包括股息）下跌了12.8%。

與此同時，阿諾特表示，價值股可能正處於相對於成長股長期表現優異的早期階段。研究聯合公司設計的投資策略，截至3月底管理着1680億美元的資產。

“隨着我們接近相對估值的歷史常態，我保留調整這一觀點的權利，”他説。“但從目前的水平來看，我認為我們將迎來一個驚人的十年，尤其是驚人的三到五年。”

投資者通過多種估值方法來衡量股票價格的高低。一種常見的方式是將公司股價與其預期盈利進行比較，這樣投資者就能瞭解他們為每份利潤支付了多少。其中一項指標顯示，價值股目前看起來仍異常便宜。

Research Affiliates創始人兼董事長羅伯·阿諾特表示：“當價值股變得非常便宜時，反彈往往強勁而迅速。今年我們確實見證了這一點。“圖片來源：《華爾街日報》Brad Torchia根據美國銀行全球研究部的數據，截至5月底，羅素1000價值指數未來12個月的預期市盈率為14.3倍。而同期羅素1000成長指數的前瞻市盈率為22.5倍。

該行分析顯示，這使得價值基準指數的市盈率僅為成長指數的63%，低於1978年底以來71%的平均水平。去年11月底時，價值指數的估值僅為成長指數的53%。

“當價值股變得非常便宜時，反彈往往強勁而迅速，“阿諾特先生説，“今年我們確實見證了這一點。”

價值股的領漲標誌着近期主導股市格局的轉變。多年來，隨着投資者蜂擁買入那些承諾未來快速擴張的公司股票，低價股一直落後於成長股。從2009年到2021年，羅素1000價值指數僅在2012年和2016年跑贏羅素1000成長指數，其餘11年均表現落後。

2020年新冠疫情的到來對價值型投資策略尤其沉重的打擊，因為數字公司蓬勃發展，而實體經濟部分陷入停滯。與此同時，美聯儲將利率大幅下調至近零水平以支持經濟，促使投資者轉向高風險資產尋求回報。他們蜂擁買入成長股，從藍籌科技公司到不太成熟的企業，推動成長股指數當年飆升37%，而價值股指數僅微漲0.1%。

今年的情況則大不相同。隨着美聯儲加息，整個股市下跌，但成長股跌幅尤為慘烈。利率上升侵蝕了它們預期的遠期盈利價值。

羅素1000價值指數今年以來下跌12%，而羅素1000成長指數下跌25%。根據FactSet和道瓊斯市場數據，這是自2002年以來價值股在年內此時創下的最大領先優勢。如果這13個百分點的領先優勢能保持到年底，這將是價值股自2001年以來最大的年度超額表現。

今年，成長股基準指數因其部分最大成分股的下跌而大幅走低：Facebook母公司Meta Platforms股價暴跌49%，英偉達下跌42%，亞馬遜下跌30%。

與此同時，價值股指標則因能源股飆升而獲得提振，能源股是2022年標普500指數中唯一上漲的板塊。埃克森美孚股價今年上漲42%，雪佛龍股價上漲23%。阿諾特表示，他超配能源股，但隨着能源股上漲，他一直在小幅減倉。

能源板塊在伯克希爾哈撒韋公司最近的年會上獲得了高度關注，該公司首席執行官沃倫·巴菲特是價值投資的長期踐行者。

“我基本上愛上了標準石油公司，“伯克希爾副董事長查理·芒格表示，“我希望世界其他地區能像我們的大型石油公司那樣運作良好。”

埃克森美孚和雪佛龍都是標準石油公司的後裔。最近幾個月，伯克希爾購買了西方石油公司的股份，並增持了雪佛龍的股份。西方石油公司的股價今年以來已接近翻倍。

可以肯定的是，預測股票羣體在短期內的表現可能是危險的。自稱價值投資者的阿諾特先生和曾談及價值吸引力的阿斯內斯先生都表示，他們不想對價值股近期的上漲自誇。

“儘管我應該是一個理性的量化分析師，但我是一個極其迷信的理性量化分析師，認為在這個行業中炫耀的時機是在退休或去世之後，“阿斯內斯先生説，“所以我不會進行任何勝利巡遊。這並不意味着我不享受這個過程。”

**撰稿：**凱倫·蘭利，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年6月27日的印刷版，標題為《價值投資者押注上漲才剛剛開始》。