《華爾街日報》：利率上升與科技股回調重創可轉換債券

疫情時期可轉換債券的繁榮景象已不復存在，這種債券可以轉換為股票，其市場崩潰正在懲罰投資者，並迫使一些快速增長的公司開始實現盈利。

所謂可轉換債券的新發行幾乎枯竭，ICE BofA美國可轉換債券指數今年下跌了約18%，與標普500指數的跌幅大致相當。

可轉換債券的發行在疫情期間激增，因為它允許年輕公司以相對較低的成本籌集資金，而無需出售股票，後者因會稀釋股東權益而不受投資者歡迎。可轉換債券的買家接受比普通公司債券更低的利率，因為他們獲得了在股價上漲到規定水平（即轉換價格）時將債券轉換為股票的選擇權。

近年來，基準政府債券的超低利率、成長股估值的飆升以及波動性的加劇，都使得可轉換債券特別具有吸引力。根據美國銀行全球研究數據，Peloton Interactive Inc.、Snap Inc.和Beyond Meat Inc.等公司在2020年和2021年發行了1900億美元的可轉換債券，超過了前四年的總和。可轉換債券指數在2020年回報率為46%，甚至超過了科技股占主導地位的納斯達克綜合指數，去年又回報了6%。

然而，今年卻標誌着這一趨勢的徹底逆轉。

今年鮮有投資能帶來正回報，投資者一直在艱難應對頑固的高通脹和快速上升的利率所產生的影響。但美國銀行全球研究的可轉換債券策略師Michael Youngworth表示，可轉換債券的表現從某些方面看"仍有點令人震驚"。

令人驚訝的原因不僅是可轉換債券的虧損幅度，還有它們如何未能兑現承諾。長期以來，可轉換債券的一個主要賣點是，它們為投資者提供了股票的潛在收益，同時具有債券的下行保護。

一個問題是，今年股票下跌主要集中在高增長科技公司這類企業中，而這類公司在可轉換債券發行者中佔很大比例。但這只是部分原因。

根據美國銀行全球研究的數據，今年可轉換債券在股票上漲時捕捉了其基礎股票46%的漲幅，但在股票下跌時卻捕捉了49%的跌幅。這使它們有望創下自1995年有記錄以來最差的上行與下行捕捉比率，也是該比率小於1的第二個年份。

理論上，可轉換債券的債券部分應該保護投資者，因為即使股價下跌，投資者仍可在到期時收回本金，除非發生相對罕見的違約事件。

Peloton Interactive是近年來發行可轉換債券的公司之一。照片：David Paul Morris/彭博新聞今年的問題在於，由於基準利率飆升以及經濟增長放緩和金融環境支持力度下降導致的違約風險上升，許多可轉換債券的價格已遠低於面值。

本月早些時候，ICE BofA指數中31%的可轉換債券交易價格低於面值的80%，而17%的債券交易價格低於面值的70%。相比之下，在2020年3月疫情引發的高風險資產拋售高峯時，這兩個數字分別為32%和14%。

並非所有交易價格處於這些水平的債券都面臨着其價格所暗示的違約風險。

植物基蛋白公司Beyond Meat有一筆12億美元的可轉換債券，交易價格約為面值的40%。照片：sascha steinbach/Shutterstock隨着美聯儲加息以對抗通脹，基本上沒有違約風險的政府債券收益率飆升。這意味着，甚至一些標準的、不可轉換的蘋果公司債券的價格也跌至面值的80%以下——不是因為投資者擔心違約，而是因為他們只願意在債券收益率略高於國債的情況下購買，而目前這需要大幅折價。

然而在某些情況下，低水平交易的可轉換債券確實正在發出預警信號。部分投資者表示，根據債券交易價格判斷，燒錢企業如植物蛋白公司Beyond Meat或房地產經紀商Redfin Corp.正面臨嚴重的財務壓力，亟需開始產生正自由現金流。

據MarketAxess數據，Beyond Meat有12億美元債券以面值40%左右的價格交易，Redfin則有一筆5.75億美元可轉債交易價為面值48%，另有一筆6.61億美元債券近期以58%面值成交。

考慮到Beyond Meat新發債券2027年才到期，Redfin的債券分別於2025和2027年到期，債券期限對這兩家公司尚不構成迫在眉睫的壓力。大多數其他可轉債發行方情況亦如此。

與此同時，部分投資者對2022年下半年行情持樂觀態度，認為某些可轉債已被超賣，尤其是那些接近盈利的企業債券。

Lazard資產管理公司全球可轉債團隊投資組合經理阿爾諾·布里盧瓦表示，當前持有可轉債至到期往往能獲得7.5%的年化收益。他補充道：“仍存一絲希望"基礎股票可能反彈，從而創造更高回報潛力。

聯繫作者Sam Goldfarb請致信[email protected]

出現在2022年6月28日的印刷版中，標題為’可轉換債券價格下跌’。