騰訊大股東遭遇困境，催生更佳戰略——《華爾街日報》

阿姆斯特丹上市的Prosus持有中國科技巨頭騰訊29%的股份。圖片來源：邢雲/Costfoto/Zuma Press由於俄羅斯業務的影響，科技投資公司Prosus在2022年上半年度比其更為知名的關聯公司軟銀遭遇了更嚴峻的挑戰。但一線曙光在於：這場危機迫使這家荷蘭企業朝着變現其持有的1330億美元騰訊股份邁出了更具實質意義的一步。

Prosus股價週一飆升18%，此前該公司表示將向市場逐步出售騰訊股票，為一項開放式股票回購計劃提供資金。這家在阿姆斯特丹上市的集團企業持有騰訊29%的股份，這源於其南非大股東Naspers早期的一次驚人押注——這一交易在近年投資史上唯有軟銀對阿里巴巴的支持可與之比肩。Prosus表示，騰訊已允許其撤回2021年4月作出的三年內不減持的承諾。週一騰訊股價在香港下跌約1.6%，而同行股票上漲。

多年來，Naspers將騰訊分紅投向科技初創企業（主要在新興市場），在持有這家中國企業股份的同時打造了龐大的電商投資組合。2019年Naspers成立Prosus作為海外控股公司，以解決其在約翰內斯堡證券交易所權重過高的問題，該公司將此歸咎於估值疲軟。這筆交易並未解決估值問題（從股票交易價低於賬面價值的折讓可見一斑），反而可能因增加了一層複雜性而加劇了問題。Naspers持有Prosus多數股權，而Prosus又持有Naspers近半數股份。

今年，隨着問題不斷堆積，折價已擴大至極端水平：中國對大型科技公司的持續監管打壓、全球利率上升和烏克蘭戰爭導致對無盈利科技初創企業的興趣減弱。在週一的反彈之前，Prosus的股價較賬面價值低53%，而Naspers的股價則在這一折價基礎上進一步下跌。

俄羅斯頂級分類廣告網站Avito曾是Prosus最賺錢的合併報表企業，直到西方制裁使其現金無法動用。上月，Prosus將這項業務掛牌出售，分析師此前對其估值為70億至90億美元。其中大部分（如果不是全部）可能不得不被註銷，這也是Prosus最近一次分析中其電子商務投資組合估值從6個月前的490億美元降至356億美元的原因之一。

無論你如何評估Prosus的初創企業，其騰訊持股的規模要大得多。這就是為什麼減持騰訊股票比該公司已經採取或可能採取的任何其他措施都更能有效縮小折價。最大的問題是它何時會停止出售：管理層僅表示，該計劃將持續到折價保持在"高位"——但未具體説明何為高位。

傑富瑞分析師塞巴斯蒂安·帕圖萊亞表示，企業集團折價率在10%至20%之間是正常的。考慮到Prosus需要大量現金的電子商務投資和複雜的結構問題，其折價率可能會維持在略高水平。將Naspers併入Prosus以消除令人困惑的交叉持股會有所幫助，但任何撤出南非的行動可能都取決於該國政府不太可能提供的支持。

Prosus和Naspers的股價主要取決於兩個因素：騰訊股票的交易價格及其相對於賬面價值的折價。騰訊的情況不在他們掌控之中，但至少他們現在有了一個令人信服的策略來縮小這一折價。

**聯繫作者：**Stephen Wilmot，郵箱：[email protected]

本文刊登於2022年6月28日的印刷版，標題為《騰訊股東遭遇困境，採取新策略》。