方法論：《華爾街日報》如何分析內部人士股票交易數據

美國證券交易委員會於2000年制定了一項規則，允許上市公司內部人士更靈活地交易所持本公司股票。根據該規則，被定義為高管、董事和大股東的"內部人士"可預先制定未來股票出售計劃——只要他們在制定計劃時未掌握非公開信息，就能免於內幕交易指控。部分高管和董事還需將交易計劃提交公司審核批准。

《華爾街日報》對內部人士交易披露文件的分析顯示，這類預設交易計劃（因相關法規編號常被稱為10b5-1計劃）佔近年來內幕交易總量的至少60%。

目前唯一要求內部人士披露其依據預設計劃進行交易及計劃制定日期的文件是SEC 144表格。這些表格大多以紙質形式保存在SEC華盛頓總部，公眾查閲極為不便（疫情期間部分內部人士提交了電子版文件可供在線查看）。

關於誰必須提交144表格存在不同法律解釋，但通常涉及兩類人：意圖出售公司限制性股票者，以及公司"關聯方"（通常包括大多數高管）。

《華爾街日報》分析了華盛頓服務公司（一家提供內幕交易數據及分析服務的機構）收集並電子化的144表格數據庫。

該數據庫涵蓋了2016年至2021年間公司內部人士提交的16.9萬份表格。（數據庫包含疫情期間以電子方式提交的表格，但不包括同期以紙質形式提交的表格，因為當時公眾訪問美國證券交易委員會受到限制。華盛頓服務公司估計，疫情期間提交的表格中有70%是通過電子方式提交的。）

華盛頓服務公司的數據庫包含內部人士及其出售股票公司的SEC識別碼和名稱。每條記錄列出了內部人士計劃出售股票的日期，以及如果出售是根據預設計劃進行的，則包括該計劃的採用日期。

《華爾街日報》將數據庫縮小至約7.5萬筆屬於預設計劃的股票出售。然後：

• 計算了每項交易計劃採用日期與股票出售日期之間經過的天數。
• 使用標普全球市場情報的每日股票收盤價，計算了從內部人士出售股票之日起未來30、60和120個交易日每隻股票的百分比變化或回報率。60個交易日大約相當於三個日曆月。
• 使用標普道瓊斯指數對標準普爾500指數公司及其相應標普指數的11個行業分類，計算了相同時期的行業回報率。
• 利用行業價格變化對公司股價變化進行調整，以將公司股票的變動與更廣泛的市場趨勢區分開來。例如，如果一家公司的股價在60個交易日內下跌了2.5%，而該公司所在行業的標普500指數同期下跌了1%，則該股票經行業調整後的回報率為下跌1.5%。
• 將所有交易按照內幕人士在採納交易計劃後等待出售的時間進行分組，大致以30天為間隔（0-30天，31-60天，61-90天等）歸類。
• 計算每個分組中交易的平均回報率。

下圖展示了該分析的結果。當內幕人士在預設計劃採納後更短時間內進行交易時，他們在接下來30、60和120個交易日內所交易股票的行業調整平均和中位數回報率為負值。換言之，高管們以相對較高的價格出售股票，如果他們等待更長時間再出售——例如再等60個交易日——他們的出售收益將會減少。

聯繫 Tom McGinty，郵箱：[email protected]

刊登於2022年6月30日印刷版，標題為《華爾街日報如何分析數據》。