經濟衰退可能並非汽車股面臨的主要風險 - 《華爾街日報》

美國新車市場陷入低產量高利潤的困境。圖片來源：Sergio Flores/彭博新聞不必過於擔心底特律會陷入衰退，真正的隱憂在於供應鏈何時恢復正常。

由於汽車製造商生產受阻，美國新車市場正陷入產量低迷但利潤豐厚的狀態。通用汽車週五警告稱，由於零部件短缺導致經銷商交付量減少，其第二季度利潤將低於此前預期。根據沃德智庫數據，上半年全美汽車銷量約為680萬輛，同比下降17%。

當前市場份額更多取決於現車庫存而非品牌吸引力。豐田去年首次在美國銷量超越通用，並在今年一季度再次領先，因該公司初期更妥善應對了供應鏈挑戰。但近期豐田也陷入困境，過去三個月通用重奪銷量榜首。

然而供應限制意外為經銷商和製造商創造了高利潤環境。J.D. Power初步數據顯示，由於庫存緊張，6月新車均價創下45,800美元歷史新高。受損方是消費者和零部件供應商，後者通常受限於長期合約難調價格。

在沒有太多跡象表明環境正在變化的情況下，問題在於為何2021年表現強勁的底特律汽車製造商股票會在上半年遭遇如此慘淡的表現。通用汽車和福特股價均下跌46%——遠遜於大盤表現。

最直接的答案是隨着利率上升帶來的經濟衰退風險加劇。5月份新車貸款平均利率為5.08%，高於一年前的4.45%。在2008年經濟低迷時期，製造商庫存過剩，通過大幅折扣維持現金流以支撐高額固定成本。

但經濟衰退對當前以供應驅動為主、且由富裕階層主導的新車市場影響可能有限。考克斯數據顯示，年收入低於5萬美元的購車者佔比現已不足四分之一，較2016年初約40%的比例顯著下降。

另一個擔憂是高油價問題，這應會使底特律擅長的燃油車吸引力下降。二手車市場已出現消費偏好轉變跡象：考克斯高級經濟學家查理·切斯布羅表示，近期小型車價格表現優於皮卡。但由於新車庫存仍處低位，這一趨勢可能不會很快傳導至新車市場。

這並非意味着底特律車企第二季度表現優異。隨着供應合同重新談判，原材料價格上漲正加劇汽車製造商壓力。冷卻的二手車市場也無法為其金融業務部門提供去年同等的助力。利潤巔峯顯然已成過去。

然而，當供過於求局面再現時，才是真正考驗車企實力的時刻。製造商們聲稱不會重蹈過量生產的覆轍，但在行業仍存在顯著產能過剩、且電動汽車生產將帶來更多產能的背景下，這種承諾難以令人信服。

無論局勢如何發展，市場正常化可能需要數年時間。隨着供應逐步恢復，經濟放緩的風險需要與壓抑需求的利好相互權衡。諮詢公司AlixPartners預計，美國新車庫存量要到2025年才能從當前數十年低點開始顯著回升。這可能意味着未來幾年對汽車製造商而言，會比那些執着於經濟衰退的投資者所預想的更為樂觀。

當前汽車本身並不具備投資價值，但汽車股或許值得關注。

**投稿聯繫：**Stephen Wilmot，郵箱[email protected]

本文發表於2022年7月2日印刷版，標題為《經濟衰退或許並非汽車股面臨的最大風險》。