加密貨幣的連鎖反應正在擴大，可能引發更多痛苦——《華爾街日報》

數字資產生態系統的動盪在最近幾周加劇，加密貨幣的虧損在資產負債表中炸出窟窿，並將公司推向破產邊緣。

在兩種加密貨幣崩盤導致5月份價值縮水數十億美元后，英屬維爾京羣島法院上週下令一家對沖基金清算，該基金曾挺過多次加密貨幣低迷期。另一家將該對沖基金視為投資者的平台限制了提款，同時評估該對沖基金的困境將如何影響其流動性。

一些加密貨幣參與者已在市場上建立了廣泛的財務聯繫，並通過彼此之間借入和借出數字資產增加了風險，至少有一家貸款機構Celsius Network LLC利用抵押品進行自己的借款。

由Sam Bankman-Fried領導的一家加密貨幣交易所與一家加密貨幣貸款機構達成協議，其中包括4億美元的信貸安排。照片：Sarah Silbiger/彭博新聞"一切都深深、深深地交織在一起；我們在2018年沒有這種情況，“倫敦資產管理公司CoinShares 的研究主管Chris Bendiksen説，他指的是過去加密貨幣市場的低迷。

雖然對加密貨幣來説是新的，但這些問題在傳統金融領域是眾所周知的。在2007-08年全球金融危機期間，包括資產再抵押（利用抵押品借入更多資金）在內的銀行貸款做法使銀行流動性不足。在此之後，監管機構加強了監督。

隨着美聯儲加息，數字資產價格與其他投機性押注一同大幅下跌。加密貨幣的困境在5月加劇，當時穩定幣TerraUSD與美元脱鈎，並拖累其姊妹加密貨幣Luna的價值暴跌，導致400億美元市值蒸發。

當支持TerraUSD穩定幣的資產遭拋售導致比特幣價格暴跌近1萬美元至3萬美元左右時，投資者首次嚐到了加密貨幣投資混同對市場的衝擊。

圖片來源：Jonathan Han/華爾街日報對沖基金三箭資本有限公司因重倉Luna被勒令清算後，其面臨的問題上週蔓延至加密貨幣經紀商Voyager Digital Ltd.。上週五Voyager宣佈暫時暫停交易、存款、取款和忠誠度獎勵。該公司此前已向三箭資本發出違約通知，指控其未能償還15,250枚比特幣和3.5億美元穩定幣USD Coin的貸款。按當前比特幣約19,400美元的價格計算，這筆貸款價值約6.46億美元。在多倫多證券交易所上市的Voyager股價今年已下跌超96%。上週五，三箭資本的清算人要求紐約破產法院承認英屬維爾京羣島的破產程序，並允許其處理在美資產。

三箭資本的財務困境已波及與其關聯的較小企業。總部位於香港的交易公司8 Blocks Capital表示，三箭資本在涉嫌挪用其100萬美元資金後切斷了聯繫。去中心化金融項目Kyber Network透露，該公司"國庫資金的一小部分"存放於該對沖基金，但對方對所有溝通嘗試均未予回應。

三箭資本未就置評請求作出回應。

加密貨幣目前仍基本處於監管真空地帶，缺乏專門的聯邦法律約束，美國證券交易委員會僅能針對個別公司採取臨時性措施。分析師指出，這個去年峯值時市值超3萬億美元的行業，其發展速度已讓監管機構難以招架。TerraUSD的崩盤事件再次引發國會呼籲制定加密貨幣監管法案。

由於沒有中央銀行來消化不良資產並遏制風險蔓延，加密貨幣領域借鑑了傳統金融的應對方案。由Sam Bankman-Fried領導的加密貨幣交易所FTX已與借貸平台BlockFi Inc.達成協議，包括4億美元信貸支持及最高2.4億美元的收購選擇權。BlockFi首席執行官Zac Prince週五通過推特表示，Celsius和三箭資本相關市場事件對公司造成了負面影響。

BlockFi表示，其因對沖基金貸款敞口遭受了約8000萬美元的損失。

6月，班克曼-弗裏德先生的另一家加密貨幣公司——交易公司Alameda Research向Voyager提供了兩筆信貸額度，一筆價值2億美元，另一筆為1.5萬枚比特幣。Alameda於5月收購了Voyager價值3500萬美元的股份。

加密貨幣市場的困境讓人想起兩位金融家在以往動盪時期的行動。在1913年美聯儲體系建立之前，J.P.摩根曾兩次出手阻止經濟崩潰。更近一些，2008年，沃倫·巴菲特幫助復興了高盛集團和通用電氣公司。

加密貨幣市場的問題可能只是冰山一角。系統中的大借款人三箭資本因未能滿足追加保證金要求，其槓桿頭寸已被BitMEX和Deribit等交易所清算。隨着主要加密貨幣價值在市場全面拋售中下跌，追加保證金要求——即貸款方要求借款方提供更多抵押品以支持其貸款——已席捲整個交易行業。

加密貨幣投資者邁克·諾沃格拉茨在Luna螺旋式崩盤前對其重倉押注，他將當前加密貨幣領域由槓桿推動的慘狀與1998年長期資本管理公司的爆倉相提並論，這家高槓杆對沖基金的倒閉曾引發金融體系傳染性風險的擔憂。

託管銀行首席執行官凱特琳·朗表示，加密貨幣領域的槓桿使用多年來持續攀升，隨着TerraUSD及其關聯偽加密貨幣銀行的崩盤達到頂峯——該銀行曾向穩定幣持有者提供近20%的存款收益。託管銀行致力於為機構投資者提供數字資產託管及其他銀行服務。

自2013年灰度比特幣信託獲批後，加密企業開始加大槓桿操作。多年來該信託是普通投資者通過經紀賬户或退休賬户可參與的少數比特幣投資渠道之一。因此其交易價格常是現貨比特幣的數倍，投資者得以套利。根據美國證券交易委員會文件顯示，三箭資本2020年末持有該信託6.1%的份額。

朗女士指出，這類交易曾被視為無風險操作而大獲成功。但隨着更多產品面世導致利潤下降，投資者轉向比特幣期貨市場押注價格上漲。當套利空間消失後，他們又湧向生息平台。

“所有資金從確定性高的領域流向確定性較低的領域，“朗女士説，“每波大趨勢都讓交易者面臨更高風險。”

加密貨幣投資者正為更多衝擊做準備。攝氏網絡6月凍結客户賬户，借貸平台貝寶金融與期貨交易所CoinFLEX相繼停止提現。貝寶金融稱已就部分債務償還達成初步協議但尚未恢復提現。CoinFLEX因大客户陷入"負資產"狀況，正發行4700萬美元新代幣以期恢復客户提現。

面對不確定性，一些加密貨幣貸款機構已開始向大額借款人收回貸款以核查其財務健康狀況，同時其他機構則收緊了貸款產品的准入條件。

“隨着Celsius等公司現已暫停提款並縮減可貸資產規模，市場出現供應短缺，“加密貨幣貸款平台Ledn首席執行官亞當·里茲表示，“許多曾依賴此類平台借款的做市商正在尋求替代方案。”

目前，業內高管希望當前危機能重演2018年的’加密貨幣寒冬’——當時操縱首次代幣發行潮起潮落的違規者被淘汰出局，反而強化了整個體系。

“正如我們在上一輪牛市清除了所有ICO泡沫一樣，這次被清除的是所有槓桿操作，“龍女士表示。

致信 凱特琳·奧斯特羅夫，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年7月5日印刷版，標題為《加密貨幣多米諾效應持續蔓延》。