少數避開這場災難的共同基金經理——《華爾街日報》

2022年的熊市展現出異常兇猛的破壞力，鮮有共同基金經理能夠全身而退。

在《華爾街日報》追蹤的1,342只美國股票主動管理型基金中（數據來自晨星公司），截至第二季度末僅有32只在滾動12個月期間實現了正收益。

表現最佳的是Federated Hermes戰略價值股息基金（SVAIX），也是唯一實現兩位數增長的基金。其經理丹尼爾·佩里斯在2022年第二季度結束時，滾動12個月期間實現11.8%的收益，上半年收益達4.9%。他採取了與過去幾個季度許多獲勝者不同的超額收益方法。### 英雄無覓處

“我們為退休人員和其他保守型投資者提供持續增長的高收益流，自2001年成立以來一直如此，“佩里斯先生表示。他補充説，這不是一種"英雄式"策略。“你不會在頭版頭條看到我們的消息，“他説（當然，此刻他正成為本專題報道的主角）。另一方面，該基金不僅榮登贏家圈榜單，在年內實現了正收益，還提供了4.53%的股息收益率，遠高於2.3%的指數水平。

數十年來，股息並非推動投資超額回報的主要長期因素。相反，在諾貝爾經濟學獎得主默頓·米勒和佛朗哥·莫迪利亞尼等思想家研究的啓發下，投資組合經理們更強調盈利增長對回報的貢獻。如今隨着通脹飆升、利率上升和盈利增長預期放緩，贏家圈中大多數頂尖基金都重點投資於高股息股票，或具有其他特質的股票——這些特質曾讓它們在已終結的牛市中備受冷落。

“我們正在見證一次重大轉向，“研究諮詢公司Research Affiliates創始人兼董事長羅伯·阿諾特表示。這種轉向使關注高收益投資而非盈利增長的投資者受益，其原因不僅在於他認為市場對盈利的極端高估，還在於多年超低利率的遺留影響。

“近十年來我們一直處於實際負利率（經通脹調整）狀態，這種免費資金通過造成資源錯配，對市場產生了潛移默化的破壞，“阿諾特先生説。

調查如何運作

在季度"贏家圈"調查中，《華爾街日報》篩選出管理着資產超過5000萬美元、且至少有三年記錄的美國股票主動型基金經理。不包括行業基金、槓桿基金或大多數量化基金。這份基於滾動12個月表現優異者的名單並非為讀者提供"買入清單”：部分基金可能已關閉、僅限機構投資者、波動性高、收費昂貴、流動性有限，或因其他原因不適合特定投資組合。該榜單旨在讓讀者瞭解在特定時間框架內取得成功的投資策略。

本季度榜單前列的基金經理均屬於成功應對阿諾特先生所指出的資本錯配類型，其收益策略在市場動盪時期表現優異。例如：像埃克森美孚這樣的油氣公司，不僅難以獲取資本，直到最近還面臨大宗商品價格低迷的逆風。如今能源板塊的基本面已發生180度轉變——與許多同行一樣，埃克森美孚現在支付着豐厚股息。

這是佩里斯先生投資組合中的股票之一，同時也出現在本季度調查亞軍——北達科他州邁諾特維京基金管理公司管理的Integrity股息豐收基金（IDIVX）的持倉名單中。該基金在截至6月30日的一年內實現9.1%的收益，儘管2022年上半年虧損2.5%。

“一年多來，我們一直在積極增持能源類資產，”該管理團隊的投資組合經理之一邁克爾·莫雷表示。埃克森美孚吸引他們的原因不僅在於其連續39年（且仍在延續）穩定提高股息分紅的記錄，還因為莫雷認為該公司將從當前供需失衡中獲益。他補充道：“這不僅僅是因為烏克蘭衝突。”

但無論是佩里斯還是莫雷及其團隊，都並非簡單地追逐冷門股票。相反，他們對股息和收益率的關注，使其在熊市動盪中發現了對投資者具有超常吸引力的公司。兩隻基金共同持有的標的包括煙草巨頭菲利普莫里斯國際公司、電信公用事業公司威瑞森通信等傳統價值股，但像博通公司和吉利德科學這類企業也入選其中。

佩里斯暗示，這份名單還將繼續增添令人意外的標的。

“過去一兩年我們的可選範圍擴大了，”他表示，“現在能關注到近期才進入考慮範圍的行業股票。我認為這種趨勢將持續未來十年。”

莫雷及其團隊認同這一觀點。他們表示唯一不會配置的資產類別是房地產，只要股息收益率穩定，其他所有領域都是投資目標。隨着股價下跌推高股息收益率，新的機會正在浮現。“我們從不畏懼資金部署，”誠信投資團隊成員特雷·韋爾斯塔德説道。

排名第三的約翰·科尼策管理的布法羅靈活收益基金（BUFBX）是另一位以股息投資聞名的基金經理，其策略近期備受矚目。這位堪薩斯州米申市的基金經理生動回憶起1970年代為通用電氣管理資金的經歷，認為當前市場可能正重回高通脹低增長的環境。這一判斷使他更加堅定其投資理念——持有資產負債表健康、股息收益率誘人、前景穩健（即便不算耀眼）且估值合理的股票。過去12個月該基金上漲7.5%，但2022年上半年下跌了2.7%。

「重獲青睞」的投資哲學

科尼策表示：“我的策略正重新流行。我經歷過這種週期，確信現在買入的標的正確”，即便市場繼續下跌，其持倉仍將表現良好。“沒人能預測市場底部，“他坦言。

不過與七八十年代市場崩盤時期相比，科尼策如今撒下了更廣的漁網。

他確實持有經典價值股——製藥巨頭、能源企業、電信公用事業和滿足核心需求的消費品公司（如通用磨坊）。但近期超額收益的重要貢獻者卻是微軟，這類科技股在其早期職業生涯中本會被迴避。如今他正積極尋找能從他預見的機器人/人工智能革命中受益的企業。其"重點關注名單"上還有一批公司，若股價小幅下跌其股息回報將更具吸引力。

本季度調查中表現最出色的多數機構，在決定部署資金時擁有更多現金可供調配，這得益於過去12個月即使個位數的增長也足以吸引新資本的持續流入。

在本次調查中排名第五的Muhlenkamp基金（MUHLX）由傑夫·穆倫坎普管理，其2.6億美元資產中約45%仍為現金。“那是我最重要的資產，”這位投資組合經理表示。他在過去12個月實現了5.6%的回報率，輕鬆超越了2022年上半年整體市場的低迷表現，將虧損控制在2.3%。“我有選擇等待熊市殘局中尋找珍寶的權利，”他説，“當符合我價值和收益標準的公司被拋售時，我將隨時準備買入。”

投資者還需等待多久才能觸底？儘管多數贏家認為投資者正面臨金融市場的又一次週期性“震盪”，但無人願意對此做出預測。

無論是投資者曾目睹的互聯網股票崩盤、次貸違約導致金融體系崩潰的那種情況，還是更温和或更嚴重的形勢，仍有待觀察。不過他們堅信，市場對股息和價值投資的新熱情不會輕易消退。其他人或許會為熊市的到來哀嘆，但他們卻在為新的機遇歡呼。

“這種市場會讓逆向投資者感覺像進了糖果店的孩子，”阿諾特先生説道。

麥吉女士是新英格蘭地區的一位作家。可以通過[email protected]聯繫到她。

刊登於2022年7月5日印刷版，標題為《少數避開這場災難的共同基金經理人》。