《焦慮的投資者》評論：冷靜頭腦下的交易 - 華爾街日報

圖片來源：Getty Images/iStockphoto市面上充斥着將金融視為科學的書籍——從提供企業評估體系的操作指南，到識別統計模式或市場低效性的深奧論文。這些文本海洋中往往忽略了一個根本事實：市場終究是由人創造的。在《焦慮的投資者》一書中，期權專家斯科特·內申斯借用冰球格言提出，成功投資的關鍵在於"盯住對手，而非冰球"。

斯科特·內申斯。圖片來源：Garbo Productions"激情與情緒仍是投資中最關鍵的要素，“內申斯寫道，“瞭解、理解並考量自身行為特質對長期投資結果的提升作用，甚至勝過一輪強勁的牛市。”

熊市對投資者構成心理挑戰。虧損帶來的痛苦感約是盈利愉悦感的兩倍——這種現象被稱為損失厭惡。股價下跌時，投資者通常選擇拋售以限制進一步虧損。內申斯指出，這導致人們往往"追漲殺跌”。2008年金融危機期間，投資者持續拋售股票，尤其在2009年3月市場觸底前夕。內申斯認為，在重大下跌期間拋售股票是投資界最糟糕的習慣之一。

納森先生的上一部著作《五次崩盤中的美國曆史》講述了華爾街最嚴重恐慌事件的編年史。他研究了市場波動的數學原理和歷史規律，新書則聚焦於驅動這種波動的心理因素。人類是社會性動物，當同行紛紛拋售、報紙充斥着金融崩潰的駭人頭條時，保持理性極為困難。“在熊市下行或股市崩盤期間，從眾行為尤其危險——此時獨立思考能力既難以把握又至關重要，“納森寫道。他指出理性選擇應是在市場劇烈動盪時逆向操作，儘管多數人更傾向於隨大流的安全感，而非冒險特立獨行。

《焦慮的投資者》將最新行為金融學研究編織成引人入勝的歷史敍事，探究了1720年南海泡沫、1990年代末科技泡沫和2008年金融危機期間的投資者行為。作者剖析了各種導致難以堅持投資策略的情緒陷阱。

過度自信是最嚴峻的挑戰之一。氣象學家需頻繁預測並即時獲得準確性反饋，結果可明確量化。賽馬預測師亦是如此。但投資截然不同。“頂級投資者交易頻次極低；反饋週期可能長達數年；即便到那時，‘成功’仍是主觀判斷。“投資者信心往往與近期表現掛鈎，而近期表現通常對未來結果毫無預測力。然而贏家總會變得過度自信並承擔更高風險，輸家則轉向風險規避和謹慎管理。

“人類在投資時表現出的行為偏差——無一例外——都無法帶來更高收益或降低風險，”內申斯先生寫道。要做出更明智的決策，投資者需要理解並克服自身本能。他提出了自認為最簡單有效的投資路徑：長期持有；主要投資於寬基指數基金；避免頻繁查看投資組合以防衝動操作。

在交易個股時，投資者會錨定買入價格，更傾向於賣出盈利股票而非虧損股票。鎖定收益並耐心等待虧損股票翻紅看似是紀律嚴明的策略，但一項針對數千個經紀賬户的研究發現，投資者賣出的贏家股在接下來一年的表現比他們持有的輸家股高出3.4%。實際上，這種“處置效應”——即投資者傾向於賣出盈利投資而保留虧損投資的傾向——通常會導致更糟糕的結果。

長期持有指數基金的投資者往往較少犯這類錯誤。“如果你堅持投資寬基、低成本的交易所交易基金(ETF)，就不太容易受到處置效應影響，”內申斯寫道，“畢竟，為鎖定收益而賣出並無太大意義——你還能買什麼？另一隻寬基低成本ETF嗎？”

頻繁查看投資組合的人往往風險偏好過低；儘管股票收益更高，他們仍更青睞現金和固定收益產品。這類投資者交易也更為頻繁。內申斯引用的一項研究發現，低頻交易者的收益與市場持平，但交易最頻繁的20%投資者每年落後市場約7%。行動越少，收穫越多。

經濟學家羅伯特·席勒曾寫道，投資投機性資產是一種社交活動，投資者"將大量時間用於討論投資、閲讀投資資訊或八卦他人的投資成敗”。內森斯先生主張，我們最好避免這些投資中的社交因素。不過閲讀投資類書籍或在推特上關注金融專家應該不算越界。

隨着2022年股市和債券市場開局不利，投資者不妨重温內森斯書中分享的經驗教訓——並嘗試克服市場波動帶來的焦慮，這種焦慮即使對最老練、最深思熟慮的金融家也會產生影響。

拉斯穆森先生是對沖基金Verdad Advisers的創始合夥人。

本文發表於2022年7月6日印刷版，標題為《冷靜頭腦做交易》。