《華爾街日報》：對“厄運循環”的擔憂令意大利銀行業面臨考驗

位於德國法蘭克福的歐洲央行上月表示將提高利率。圖片來源：Michael Probst/Associated Press歐洲利率上升正讓投資者擔憂意大利銀行業的一個老問題：“厄運循環”。 

歐洲央行預計將於本月晚些時候公佈一項特別債券購買計劃，以保護高負債的歐元區經濟體及其銀行免受借貸成本上升的影響。這項"反分化"計劃是對意大利債券收益率（尤其是意大利債券收益率）擴大以及歐元區第三大經濟體銀行股遭拋售的回應。

該計劃是否成功將體現在意大利銀行的股價上。在歐洲央行上月宣佈將加息後的幾天裏，意大利銀行指數暴跌近14%。由於市場預期該計劃將緩解投資者的擔憂，銀行股已有所回升。 

對意大利銀行業擔憂的核心是厄運循環——這種現象是指，隨着政府債券收益率上升和債券價格下跌，持有大量政府債務的銀行被迫承受資本衝擊。銀行實力被削弱後，會減少放貸，進而衝擊經濟和政府財政，形成惡性循環。2011年，厄運循環曾將意大利推向主權債務危機的邊緣。2018年，當反建制政黨在議會選舉中獲勝時，又出現了一次恐慌。

分析師表示，自那以後已發生一些關鍵變化以緩解這種厄運循環：大型銀行資本更加充足，並已從賬面上清理了舊的不良貸款。會計準則的一項變更現在允許銀行將政府債券組合存放在資產負債表的一部分中，如果價格下跌，它們不需要立即承擔損失。

但銀行與其政府之間的其他聯繫仍然存在。根據歐洲中央銀行的數據，在意大利，銀行集體持有的國內政府債券約佔其總資產的10%，與主權債務危機時期相比幾乎沒有變化。事實上，它們在新冠疫情期間大量購入政府債務。

與此同時，意大利的政府債務已從危機期間的約130%上升到國內生產總值的約150%。這意味着隨着利率上升，再融資將更加困難。投資者很容易受到驚嚇，推高債券價格，就像十年前那樣。

10年期意大利政府債券的收益率遠未達到危機期間7.5%的峯值，但已從2021年底的1.2%上升到目前的3.2%。

“厄運循環的風險可能較小，但仍然存在，”歐洲央行單一監管機制前董事會成員伊尼亞齊奧·安傑洛尼表示，該機制直接監管歐元區最大的銀行。

安傑洛尼先生表示，雖然意大利的大型銀行如聯合信貸集團和聯合聖保羅銀行資本充足，並已從資產負債表中清理了不良貸款，但少數小型銀行仍然狀況不佳。錫耶納牧山銀行，世界上最古老的銀行，就是這種情況的象徵。它多年來一直在國家救助下掙扎以籌集新資本。

據花旗集團數據，裕信銀行已削減其國內債券持倉，目前佔總資產比例低於5%。但這些債券仍佔其有形股權的80%（該指標用於評估金融機構應對潛在虧損的能力）。對於Banco BPM銀行和西雅那銀行等其他機構，其國內債券持倉甚至超過有形股權的140%。

裕信銀行發言人援引首席執行官安德烈亞·奧爾切利的表態稱，近期他在活動上向記者表示，市場反應源於投資者認為"歷史重演"，但當前銀行體系狀況遠優於十年前。

BPM銀行與西雅那銀行的發言人未立即回應置評請求。

牛津經濟研究院意大利首席經濟學家尼古拉·諾比爾指出，當借貸成本激增時，意大利銀行過去常面臨援助政府的政治壓力，未來可能被迫重蹈覆轍，這將加劇風險。

“它們實質上充當了政府的最後貸款人。“諾比爾表示。

摩根大通分析師在報告中警告，意大利融資成本上升將引發全國金融環境全面緊縮，“預計今年晚些時候會形成重大逆風”。該行已下調意大利明年經濟增長預期，而經濟放緩反過來會衝擊銀行業。

“這是一個無法打破的宏觀經濟惡性循環。“Axiom Alternative Investments研究主管傑羅姆·勒格拉坦言。

然而，勒格拉先生表示，由於歐洲央行承諾控制外圍國家的政府債券收益率，他認為歐元區不會重蹈2011年主權債務危機的覆轍。

聯繫帕特里夏·科斯曼，郵箱：[email protected]；聯繫切爾西·杜拉尼，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年7月6日印刷版，標題為《債務"厄運循環"擔憂令意大利銀行面臨考驗》。