投資者對收購價格的擔憂反映在股票交易中 - 《華爾街日報》

作者：路易斯·加西亞2022年7月6日下午1:15更新 ET|WSJ專業版SailPoint Technologies公司高管在2017年11月首次公開募股後與紐約證券交易所的場內專家交談。圖片來源：邁克爾·納格爾/彭博新聞研究分析師和併購套利專家表示，幾家已同意私有化的公司股票交易價格較公佈的交易價格存在超常折價，這可能反映出市場擔憂在股市大幅下跌後交易條款會被重新談判。

“買家可能試圖這樣做的原因是市場下跌太多，“投資銀行Cowen & Co.董事兼併購套利專家亞倫·格利克在談及潛在收購重新談判時表示。

格利克等人稱，在私募股權公司Thoma Bravo上月成功將軟件製造商Anaplan Inc.的收購價壓低逾3億美元后，投資者的擔憂可能進一步加劇。

在年內最受關注的收購案中，埃隆·馬斯克以每股54.20美元收購Twitter Inc.的要約顯然未能讓許多交易員信服交易能順利完成——週三該股交易價格約為38.10美元。馬斯克對其是否計劃堅持完成440億美元收購以及融資方式均提出了質疑。

雲計算服務商Citrix Systems Inc.、身份安全軟件製造商SailPoint Technologies Holdings Inc.以及汽車零部件製造商Tenneco Inc.是其他一些備受矚目的收購目標，這些公司當前的股價與私有化交易價值之間存在"巨大差距”，格利克先生表示。

例如，Citrix股票週二收盤價為每股99.10美元，比Evergreen Coast Capital Corp.（埃利奧特管理公司旗下私募股權部門）與Vista Equity Partners在一月份同意的每股104美元收購價低了4.7%，該交易對公司估值達165億美元。同樣在週二，Tenneco的股價較2月份公佈的每股20美元收購價折讓超過13%，當時該公司同意被Apollo Global Management Inc.以約71億美元的價格收購。

SailPoint股票週二收盤報每股63.31美元，較Thoma Bravo在4月初宣佈的69億美元收購交易中提出的每股65.25美元收購價低約3%。

格利克指出，與通常被所謂套利投資者所追求的回報相比，這些價差較大，這些投資者押注收購交易能否完成。他補充説，截至年底，待定收購交易的中位數年化套利回報預期約為4%。相比之下，如果SailPoint的收購在一個月後以約定價格完成，那麼以週二收盤價買入該公司股票的投資者將獲得約37%的年化回報。套利專家表示，回報越大，意味着交易以降價完成或完全失敗的風險越高。

部分分析師表示，他們預計當前的市場波動將導致私有化溢價收窄而非擴大。金融服務公司D.A. Davidson & Co.的高級研究分析師魯迪·凱辛格指出，這是因為協議達成的交易價格為投資者在當今市場中提供了一種確定性保障，他舉例了上週股東批准Thoma Bravo收購的SailPoint公司。

“我理解對交易談判的擔憂，但鑑於該案以約定價格完成的可能性極高，我認為SailPoint股票是資金避險的選擇，“凱辛格表示，“SailPoint投票已獲通過，其股價折讓仍如此之大令人震驚。”

今年標普500科技板塊27%的跌幅導致資產估值縮水前，多宗待股東和監管機構批准的大型收購案已完成談判。例如，股權研究公司Wolfe Research LLC高級副總裁約書亞·蒂爾頓指出，Thoma Bravo對SailPoint的收購價約為該公司明年預期收入的11.1倍，這一倍數在當前市場顯得極為昂貴。

“這是私募股權買家給出的最高估值倍數之一，隨後市場經歷大幅回調導致估值倍數收縮，“蒂爾頓稱，“若Thoma再等待數月，很可能以更低價格達成交易。”

格利克與研究分析師們表示，Thoma Bravo以指控Anaplan違反股票期權授予條款為由，成功壓價3.4%完成收購，此舉可能引發市場對其他交易重談的擔憂。Anaplan聲明所涉金額相對交易總值"微不足道"未構成違約，但為保障交易完成同意折讓。這筆104億美元的收購已於上月收官。

Thoma Bravo未回覆尋求置評的留言。

“投資者在想，‘其他買家嘗試做同樣事情的可能性有多大？’’“格利克先生説。

貝克博茨律師事務所公司業務合夥人詹姆斯·馬歇爾表示，尋找合同理由重新談判交易的買家更可能關注過渡期運營條款，這些條款旨在確保收購協議後業務正常運營。但他表示，此類努力往往難以成功。

“如果你打算以此作為重新議價的依據，一開始就需要有可信的主張，“馬歇爾先生説，“首先必須找到主張的基礎，但這並不總是可能的。”

投資銀行Needham & Co.高級分析師亞歷克斯·亨德森表示，如果其他買家像Thoma Bravo一樣尋求降價，私有化交易的價差可能進一步擴大。

“如果發生第二起類似事件，肯定會引發巨大焦慮，“亨德森先生説。

致信 Luis Garcia，郵箱：[email protected]