德比觀點：債券收益率再次發出關於前景的不祥信號 - 《華爾街日報》

作者：邁克爾·S·德比2022年7月6日 上午5:30（東部時間）|WSJ專業版華盛頓聯邦儲備委員會大樓。圖片來源：莎拉·西爾比格/路透社週二，美國國債市場再次發出了關於美國經濟前景的警告信號。

兩年期與十年期國債收益率之差轉為負值——東部時間下午5點為負1個基點——形成了所謂的收益率曲線倒掛。這種情況通常指這兩項收益率之間正常的正相關關係發生逆轉，對市場參與者而言是一個關鍵指標，因為收益率曲線倒掛在預測經濟衰退方面有着非常可靠的記錄。

週二的倒掛是今年第二次出現此類情況，此前在4月初兩年期與十年期利差曾短暫轉為負值。那一次的倒掛非常短暫，而這次市場將保持曲線倒掛多久，以及利差可能達到多深的負值，仍有待觀察。

此次倒掛出現之際，市場對經濟前景的不安情緒日益加劇。高通脹促使美聯儲採取非常激進的應對措施，加上與疫情及俄羅斯對烏克蘭戰爭相關的持續供應衝擊，都強化了市場參與者對經濟衰退即將到來的預感。與此同時，亞特蘭大聯儲備受關注的GDPNow即時增長追蹤器顯示，第二季度經濟活動預計將下降2.1%，而第一季度增長據報告已下降1.6%。油價也在下跌，可能預示着需求下降。

“我們發現收益率曲線發出的信號正隨着時間的推移變得愈發令人擔憂，”巴克萊銀行分析師週二向客户表示。

美聯儲追蹤1970年代中期以來2-10年期國債利差的數據顯示，在此期間發生的六次經濟衰退中，每次衰退前該利差均轉為負值。

儘管如此，美聯儲研究人員認為其他利差指標對經濟衰退的預測能力更強。近期一份美聯儲論文指出，短期國債收益率倒置對經濟衰退的預警效果更佳，甚至認為交易員和投資者密切關注的2-10年期利差作為經濟前瞻指標價值有限。

與此同時，舊金山聯儲經濟學家提出3個月期與10年期國債利差才是預示衰退的最佳指標。目前該利差仍處於正值區間。但值得注意的是，自5月6日達到227個基點後，該利差持續下行，週二已降至118個基點。這一走勢部分受國庫券供應量影響，即便如此，其對經濟前景的指向並不樂觀。

儘管市場對前景充滿焦慮，仍有眾多預測者認為危機不會即刻到來。高盛經濟學家週一告知客户，他們認為今年發生經濟衰退的概率約為30%，而歐元區和英國出現衰退的可能性略高。

高盛表示：“目前，在發達經濟體中，單位勞動力成本增長、核心通脹以及政策利率的預期總漲幅普遍處於與典型發達經濟體衰退前相似的水平。”但他們補充道，“所有經濟體的私營部門財務平衡狀況都遠高於典型衰退前的水平，暗示如果出現經濟下滑，下一輪衰退將是温和的。”

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