私募股權崛起對股票投資的影響 - 《華爾街日報》

照片插圖：《華爾街日報》Shawn Michael Jones本已資金充裕的私募投資界正謀求吸納數萬億美元新資金——這次的目標是個人投資者。

資金湧入不僅可能給投資者帶來重大變化，也可能改變公開股票市場的格局。

摩根士丹利數據顯示，私募市場規模預計將從2020年的7.2萬億美元增長至2025年的12.5萬億美元。該投行表示，收購、成長型股權和風險投資約佔行業總量的69%。長期以來，私募股權公司的基金一直是養老金等機構的核心資產，如今它們正競相開發吸引高淨值個人的新產品，並向管理其資產的理財顧問推銷。

業內高管表示，這些基金的動作可能加速另一個已持續二十年的趨勢。美國上市公司數量已遠低於1990年代末的峯值，而行業高管和市場歷史學家預計，由於私募資本的充足供給讓數百億美元規模的企業也有理由推遲上市，這一數字還將繼續下降。與此同時，私募股權公司將繼續在公開市場尋找收購標的。

“上市公司數量減少與私募市場參與度的提升存在關聯，”專注私募市場投資的Neuberger Berman集團NB Alternatives業務全球主管Tony Tutrone表示。

螺旋式上升的通脹、不斷攀升的利率以及對經濟衰退的擔憂今年重創了股市，導致大多數新股發行窗口關閉。但行業高管表示，即便未來幾年市場環境對IPO更為有利，許多私營企業仍可能推遲上市決定。

個人投資者是否會像養老基金等機構那樣擁抱私募市場尚未可知。許多人可能會對私募投資常見的高額費用和低流動性望而卻步。與共同基金和ETF不同，私募基金對投資者贖回資金設有限制——即使未來面向個人的產品不會像傳統上賣給養老基金等機構的基金那樣嚴格。

以下是金融專家分析的推動公私市場轉變的因素，以及未來幾年可能的發展態勢。

小盤股去哪兒了？

私募股權吸引眾多投資者的一個原因是：它提供了投資那些逐漸從公開市場消失的公司類型的機會——即具有大盤股潛力的小盤股。

根據證券價格研究中心數據，美國上市公司數量在互聯網泡沫破裂後急劇下降，從1997年的8,872家降至2013年的4,995家。此後該數字維持在5,000家左右，因併購活動大體抵消了新上市數量。

長達十年的併購熱潮使得許多有前途的初創公司更可能在上市前就被微軟公司或Facebook母公司Meta Platforms Inc.這樣的巨頭收購。而那些保持獨立的公司則選擇更長時間保持私有狀態，直到能以大盤股身份上市——這種趨勢未來可能加劇。據CB Insights統計，截至6月全球有超過1,100家"獨角獸"企業（估值超10億美元的私營公司）。

圖特龍先生指出，上市還會帶來更嚴格的審查，並要求公司對業績進行更多披露。

麥肯錫公司合夥人蒂姆·科勒表示，企業過去上市是為了推動其運營或增長計劃的核心部分。“現在更多是為了創造流動性，或是與員工分享這一機會，“他説。

芝加哥大學證券價格研究中心表示，去年美國上市公司數量微增至5600家，低利率幫助提高了成長型公司（包括上市公司和私營公司）的價值，説服了一些初創公司上市。其他公司則通過特殊目的收購公司（SPAC，即打着與私營公司合併的明確意圖進入公開市場的空頭支票實體）實現上市。

但隨着利率上升、股市處於熊市以及SPAC面臨監管打擊，新上市公司數量的增長預計不會持續。芝加哥大學證券價格研究中心稱，到6月份，這一數字已回落至5509家。

俄亥俄州立大學商學院銀行與貨幣經濟學系主任勒內·施圖爾茨表示：“可以合理預期上市公司數量可能會下降，但速度會很緩慢。”

圖片説明：《華爾街日報》的肖恩·邁克爾·瓊斯### 頭重腳輕的市場

大型上市公司也在變得更大。標普500指數中最大的10家公司——包括蘋果公司、微軟、亞馬遜公司和Meta——現在約佔該基準指數市值的30%。

截至去年，追蹤最大1000家上市公司的基準指數羅素1000與涵蓋接下來2000家企業的羅素2000之間，市值分界線已達到52億美元。這一數字較2009年金融危機剛結束時增長了四倍多。

更重要的是，如今羅素2000成分股僅佔股市總市值不到10%。“其中半數股票屬於微型股，“Wilshire首席執行官、羅素指數創始人馬克·梅克皮斯表示，“這些企業盈利能力較弱，並非投資經理願意持有的標的。”

這種變化使得選股者更難實現投資組合多元化，促使部分投資者轉向私募領域。

“如果我們的職責是尋找並投資最優質企業，但對我們至關重要的中小市值板塊出現如此大幅萎縮，那麼尋找那些本可上市卻未上市的標的就顯得尤為合理，“擁有85年曆史的共同基金巨頭普信集團私募股權主管大衞·迪彼得羅表示。

私募股權的新疆域

投資機構的傳統客户——包括養老基金和主權財富基金——仍將大部分資產配置於私募市場。但許多機構已接近配置上限。這種潛在的增速放緩促使私募股權公司（其中最大幾家現已上市）尋找新的增長點。個人投資者——此前只有超高淨值人羣能參與私募股權和債權投資——正符合這一需求。

黑石集團這家行業巨頭已推出面向個人投資者的私募房地產和信貸基金。今年早些時候，該公司還向監管機構申請成立新基金，讓個人投資者能參與槓桿收購。申請文件於5月提交，但至今未有重大進展。

這些基金及其同類產品通過降低費用、提高贖回靈活性等調整，相比傳統面向機構投資者和超級富豪的產品，更能吸引高淨值個人投資者。

這一趨勢也伴隨着隱憂。大量新資金湧入私募領域，可能使許多私募基金經理難以維持過去幾年超越公開市場的表現。隨着更多資管機構佈局私募市場，部分機構難免會爭搶相同標的——推高收購價格並降低最終回報。

“我們正陷入這樣的循環：對某類資產的大規模追捧會耗盡優質投資機會，最終導致整體回報率下降，“麥肯錫公司的科勒先生表示。

圖片來源：Shawn Michael Jones/華爾街日報### 不透明的經濟領域

私營企業無需像上市公司那樣披露大量運營信息，這使得經濟中更大板塊變得不透明。有人擔憂這種增長最終會讓大型私募機構控制越來越大的市場份額。

私募股權的增長也可能減少公眾可獲得的信息量。雖然私募基金的投資者確實會定期收到關於投資組合表現的更新，但這些報告可能不夠詳盡。

“這對企業制定戰略和保持低調是有利的，“斯圖爾茨先生説。“如果你必須向投資者披露信息，你就必須向競爭對手披露。“但他補充説，“如果越來越多的公司相比上市公司披露的信息相對較少，這意味着你無法像以前那樣瞭解經濟全貌。”

贏家通吃？

這些變化並不意味着市場將走向衰敗。但它們可能使投資者更難實現投資組合的多樣化。未來，投資界的更大份額可能會集中在兩類巨頭手中：一是由少數大型指數基金管理人持有比例越來越高的超大市值股票；二是預計將從市場增長中獲得不成比例收益的最大型私募股權公司。

“私募股權也相當集中，“牛津大學金融經濟學教授盧多維奇·法利普説。“可能會出現20-30家公司控制一切的局面。”

科勒先生不同意這種觀點，他指出大公司很少能長期保持主導地位。技術在進步，客户需求在變化。他説，20世紀70年代股票投資者非常喜歡的集團公司都已不復存在，1990年最大的科技公司中，即使有，也很少有今天仍排在前30名的。

“經濟和市場是動態的，趨勢很少會永遠持續下去，“他説。

寫信給賈斯汀·貝爾，郵箱：[email protected]

刊登於2022年7月14日印刷版，標題為《私募股權的崛起對你的資金意味着什麼》。