摩根大通的防禦性舉措並非全部真相 - 《華爾街日報》

儘管投資者在摩根大通最新財報發佈後推低了其股價，但該行的評論並不悲觀。圖片來源：Victor J. Blue/Bloomberg News摩根大通 看似處於守勢，但許多方面仍順風順水。

該行第二季度利潤同比下降近30%，儘管收入微增。支出有所上升，但更主要的變化是從一年前的貸款損失準備金釋放轉為最近季度的準備金計提。這主要是貸款快速增長的結果——季度平均同比增長7%意味着更多貸款收入和更多理論損失。但該行也表示，這在一定程度上反映出"經濟前景略有惡化"。

投資者做出緊張反應並不令人意外，週四早盤股價下跌逾4%。但值得注意的是，摩根大通的評論並不悲觀。該行表示，由於支出增速超過收入增速，各收入階層的中位數消費者存款餘額自疫情以來首次出現收縮。但該行同時指出，消費者的現金緩衝仍處於高位，為可能出現的衰退環境提供了良好保障。儘管存在通脹，他們在必需品（尤其是汽油）支出增加的同時，仍繼續增加可自由支配消費。該行觀察到，汽油支出的同比增幅與旅行和餐飲支出的增幅基本相當。

還需注意的是，摩根大通正因華盛頓方面提高資本充足率要求而被迫採取一些防禦性舉措。由於6月美聯儲壓力測試結果顯示其壓力資本緩衝要求高於預期，該行未提高季度股息。週四還宣佈已暫時暫停股票回購。

對部分投資者而言，這可能構成拋售該股的又一理由。但究其本質，情況並不那麼糟糕。為加速資本積累而暫停的回購或許只是短期行為。在六月當季，即便貸款業務激增，該行仍展現出管理風險加權資產（關鍵資本比率的分母項）增長的能力，降低了信貸和市場風險驅動的權重。其核心一級資本充足率從第一季度的11.9%提升至第二季度預估的12.2%。

該行管理層向分析師和記者強調，通過嚴格審查具體貸款類型，能持續審慎管理風險加權資產增長。關鍵在於能否精準施策，既實現目標又無需調整回報預期或削弱通過盈利驅動內生資本生成的能力。

例如，該行可能出售更多自營抵押貸款。摩根大通也表示縮減了對併購企業的過橋貸款。雖然這無助於提升企業融資費用，但在當前整體交易環境低迷的情況下，機會成本或許較低。

銀行其實並不願採取如此保守的策略。首席執行官傑米·戴蒙多次批評壓力測試的方法論和貸款損失撥備的會計準則。該行對消費者信貸損失的預期依然樂觀，仍預計今年信用卡淨核銷率將低於2%。在不考慮波動性較大的市場部門情況下，該行將今年淨利息收入預期再上調約20億美元，至580億美元或更高。

眼下這些可能只是杯水車薪。但對於試圖研判未來幾個季度走勢的投資者而言，這些背景信息至關重要。

致信泰利斯·德莫斯，郵箱：[email protected]

刊載於2022年7月15日印刷版，標題為《摩根大通採取守勢》。