歐元不太可能以平價觸底——《華爾街日報》

美元-歐元是目前交易量最大的貨幣對。圖片來源：Michael Probst/Associated Press歐元的跌勢可能不會在一個整數關口止步。

在批發金融市場，1歐元現在等於1美元。多年來，“平價"一直是華爾街預測的主要內容，但直到現在才實現：歐元於1999年誕生，自2002年以來一直高於美元。

根據國際清算銀行的數據，美元-歐元是目前交易量最大的貨幣對，2019年佔所有交易量的24%。歐元在洲際交易所美元指數中的權重也達到58%，該指數根據其他貨幣在美國貿易中的相對重要性進行加權。MSCI數據顯示，在全球大盤股的市場投資組合中，約8%以歐元計價。

平價是一個隨意但有力的象徵性目標。許多對沖、期權合約和止損單很可能被設定為在這一水平附近觸發，前提是假設這一水平將充當底部。

在目前的情況下，這種預期可能會帶來痛苦。

首先，市場暗流不太可能像過去那樣引發膝跳式反彈。美國商品期貨交易委員會的數據顯示，自2015年美聯儲開始加息以來，資產管理公司通過在衍生品市場買入歐元來抵禦美元走強。對沖基金往往站在另一邊。在2017年、2020年和去年（程度較小），他們被迫迅速平倉，推動了歐元反彈。但自那以來，投機者已經清理了頭寸：他們的美元-歐元淨押注現在很小。

利率同樣發揮着作用。年初時，歐洲央行的鷹派立場遠不及美聯儲——這是去年6月歐元開始貶值的原因之一。隨後歐元區官員釋放信號將開始追趕加息步伐，導致德國10年期國債收益率相對於美債飆升。許多分析師預見了歐元困境的終結。

但長期來看，歐洲實施美式貨幣政策似乎不太可能，鑑於該地區經濟十年來表現不佳，且當前面臨更嚴峻風險。通脹掛鈎債券常被用來衡量信貸的"真實"成本。展望未來十年但剔除前五年（此舉旨在穿透當前抗通脹鬥爭），歐元區收益率已升至幾乎與美債持平。這似乎難以自圓其説，可能出現逆轉。

正如美國銀行週二分析指出，德國長期國債的波動可能部分反映了利率預期之外的因素，比如受戰爭陰雲籠罩的經濟體中更高的波動性和不確定性。

短期債券或許更能真實反映貨幣政策：最近幾周已明顯看出，拋開言論不談，美聯儲比歐洲央行更願意採取激進措施對抗通脹。因此，對解釋熱錢跨區域流動至關重要的兩年期國債利差，已回落至三年低點。

歸根結底，預計歐元將進一步下跌的主要原因是，無論債券市場已經對經濟放緩做出了怎樣的定價，這種放緩對歐元區的衝擊幾乎肯定會比美國更嚴重。摩根大通分析師認為，近期歐元匯率僅反映了俄羅斯天然氣進口完全中斷的可能性不超過25%——這種情況很可能會導致經濟衰退。歐洲在疫情期間的現金轉移規模較小，且較少針對低收入家庭，這使得大宗商品價格上漲的影響更為沉重。高昂的能源和食品價格使德國自1991年以來首次出現貿易逆差。

作為歷史性里程碑，美元與歐元平價只是一個微不足道的標誌。但引發這一現象的能源危機卻絕非小事。

致信喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年7月15日的印刷版，標題為《平價可能並非歐元底部》。