《華爾街日報》：經濟衰退期間製藥業是避風港

隨着製藥公司下週開始公佈財報，投資者若更密切關注美聯儲動向也情有可原。

在通脹高企且本月晚些時候美聯儲政策會議加息75個基點幾乎已成市場共識之際，投資者正四處尋求避險標的，而醫藥股提供了某種避風港。隨着資金湧向抗衰退能力較強的股票，該行業目前與高盛金融狀況指數呈現高度聯動——金融環境收緊時醫藥股往往上漲。

“我從業多年，從未見過宏觀因素在投資者討論中佔據如此主導地位，“高盛高級醫療保健策略師阿薩德·海德爾表示。

對經濟衰退的擔憂推動NYSE Arca製藥指數過去一年上漲9%，而同期標普500指數下跌13.1%。

並非所有醫療板塊都表現堅挺。牙科診所和醫院等提供可選服務的行業正因消費者推遲就醫而承壓。但對製藥業而言，經濟衰退未必是壞事，因為藥品需求相對剛性——人們可能減少高檔餐飲或度假開支，但不會停服藥物。這使得輝瑞和默克等公司能在經濟放緩時保持相對健康的利潤率，也意味着它們高於平均水平的股息派發看起來穩如磐石。

儘管考慮到近期優異表現，部分因素可能已被市場消化，但醫藥股的防禦性漲勢或許尚未完全結束——尤其當持續高通脹迫使美聯儲採取更強硬立場時。FactSet數據顯示，醫藥股遠期市盈率約14.6倍，仍低於標普500指數16.1倍的水平，考慮到後者科技股權重較高，這一差距合乎邏輯。若經濟惡化，醫藥股應會繼續縮小這一差距。

利率上升會削弱股息支付的相對價值，因此醫藥股表現將取決於行業龍頭能否説服市場：隨着眾多專利藥到期，它們能在中長期實現盈利增長。據海德爾先生分析，在醫藥行業2021年9000億美元總收入中，約2300億美元將在2025至2030年間失去專利保護。與此同時，基於現金儲備和大型藥企的融資能力，他認為該行業至少擁有7000億美元併購資金實力。

具備明確盈利增長路徑的藥企最具吸引力。禮來公司憑藉包括減肥藥在內的多個潛力在研產品，過去12個月股價上漲37%。

海德爾認為投資者還將青睞那些成功收購具備商業化潛力生物科技公司的企業。在6月高盛醫療健康峯會上，默沙東、安進和強生等公司高管均表態將繼續尋求交易。《華爾街日報》近期連續報道默沙東可能以約400億美元收購西雅圖基因，此前5月輝瑞剛宣佈116億美元收購Biohaven，百時美施貴寶上月也宣佈41億美元押注Turning Point Therapeutics。

鑑於藥品需求相對缺乏彈性，輝瑞及其同行應能在經濟放緩期間保持健康的利潤率。圖片來源：Mark Lennihan/美聯社一個主要的關注點是華盛頓正在談判的藥品定價立法。越來越有可能的是，某種形式的藥品價格法案將作為一攬子計劃的一部分獲得通過，這將給該行業帶來收入衝擊。但這可能最終成為一個清理事件，而非拖累股價的因素。雖然法案中允許聯邦醫療保險對一小部分藥物進行談判的條款對該行業構成逆風，但它將不成比例地影響那些更依賴單一產品的公司，如再生元製藥，其黃斑變性藥物Eylea的收入可能因價格上限而遭受高達15%的打擊。整個行業將受到衝擊，但這應該是可控的，分析師預測行業銷售額將減少幾個百分點。

在美聯儲加大言論力度之際，尋求避風港的投資者選擇製藥行業或許是個不錯的選擇。

本文發表於2022年7月15日的印刷版，標題為《經濟衰退期間製藥行業是避風港》。