《華爾街日報》：債券與貨幣市場波動劇烈，股市卻顯得風平浪靜

股市下跌引發了關於股票是否還有進一步下跌空間的辯論。圖片來源：Michael M. Santiago/Getty Images債券和外匯市場正經歷自新冠疫情爆發以來最劇烈的波動。股市或許需要迎頭趕上。

根據美國銀行全球研究部分析師的數據，債券與股票市場波動率差異已達到至少2000年以來的最極端水平。他們認為這種差距不可持續，並指出股市低估了經濟衰退的風險。

另有觀點認為，隨着投資者今年撤離市場，股市傳統波動率指標可能掩蓋了潛在的恐慌情緒。

隨着通脹飆升至四十年高位，美聯儲開始激進加息以遏制物價上漲，股市持續承壓。基準標普500指數年內已累計下跌20%。

這些下跌引發了投資者關於股市是否還有下跌空間的爭論，尤其是如果利率上升導致失業率攀升並最終引發經濟衰退的情況下。

“可能出現兩種情形，“AXS投資公司董事總經理馬修·塔特爾表示，“要麼美聯儲失去對通脹的控制被迫瘋狂加息，要麼他們因引發經濟衰退而降息。無論哪種情況對股市都不樂觀。”

然而，股市的主要恐慌指標尚未亮起紅燈。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）——一項基於標普500指數期權價格的廣受關注的波動性指標——目前徘徊在略高於正常水平的區間。該指數已連續三週未收於30這一標誌恐慌情緒升温的關鍵閾值上方，週三收報26.82。衡量VIX自身波動率的VVIX指數自1月以來則呈現相對穩定的下降趨勢。

分析師指出，債券市場更準確地反映了經濟衰退的威脅。作為美債市場波動性的主要衡量指標，ICE美銀MOVE指數已飆升至148上方，創下2020年3月以來的最高水平之一。在疫情爆發前，該指數自2008年金融危機以來從未突破這一關口。

外匯市場同樣顯現承壓跡象。摩根大通全球外匯波動率指數目前維持在11上方，達到疫情引發市場普遍波動以來的最高水平。該指數追蹤七國集團貨幣的三個月期權波動率。

值得注意的是，VIX指數可能並未完全反映投資者情緒。

“VIX未進一步走高的原因之一在於其作為對沖工具的特性，“摩根士丹利投資管理董事總經理兼股票策略高級投資組合經理安德魯·斯利蒙表示，“當前大量投資者持有鉅額現金頭寸，無需通過期權進行對沖。我認為VIX並未如實反映市場波動的真實幅度。”

德意志銀行數據顯示，今年以來投資者持續降低股票持倉，目前倉位已降至過去12年中的最低水平之一。期權交易活動也在減少。隨着投資者撤離股市，他們對投資進行對沖的需求也隨之下降。

股市投資者的悲觀情緒在其他領域也有所體現。根據美國商品期貨交易委員會數據，投機者近期對整體市場建立了兩年多來最看跌的頭寸。

韋斯多策略諮詢公司副首席投資官邁克·愛德華茲表示：“股市期權交易量激增確實是疫情期間及後疫情時代的特殊現象，當時散户大舉湧入期權市場。我認為今年波動性的主要根源是地緣政治與大宗商品的相互作用，這在債券和外匯市場中表現得更為明顯。”

債券市場上，6月14日基準10年期美國國債收益率觸及3.480%，創2011年以來新高。10年期國債收益率日變動的一個月標準差顯示，波動性已回升至2010年代後從未持續出現過的高位。

外匯市場中，歐元兑其他貨幣大幅貶值，隨着美元對歐元匯率自2002年以來首次逼近平價，芝加哥期權交易所歐元波動率指數今年急劇攀升。

部分投資者指出，剛剛開啓的財報季可能成為股市波動加劇的催化劑。投資者迫切希望瞭解哪些企業能將成本上漲壓力轉嫁給消費者。那些最能保護利潤率免受惡性通脹侵蝕的公司，其股價最有可能獲得支撐。

“在我們對盈利和公司指引有更清晰的認識之前，波動性將處於觀望模式，”美國銀行財富管理首席股票策略師特里·桑德文表示。

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更正與補充

10年期國債收益率日變動的一個月標準差處於自2010年代以來的水平。本文早期版本錯誤地稱其為自2000年代以來的水平。（2022年7月14日更正）

刊登於2022年7月15日印刷版，標題為《債券波動，股市穩定》。