股市投資者經歷慘痛時期後，悲觀情緒達到罕見高點——華爾街日報

交易員們正押注股市將迎來更大跌幅，此前一段慘烈的下跌已使標普500指數邁向二十年來最差年度開局。

根據摩根大通對主要股指期貨的分析，資產管理公司和對沖基金近期將美股空頭頭寸增至2016年以來最高水平——當時全球增長放緩的擔憂正在升温。

美國主動投資經理人協會（主要面向註冊投資顧問開展調查）數據顯示，今年主動型投資者的平均股票敞口持續縮減，股票配置比例已降至疫情爆發以來的最低水平之一。

與此同時，多項散户投資者情緒指標釋放矛盾信號。紐約聯儲消費者預期調查顯示，約三分之二美國消費者預計未來一年股價將持平或暴跌，該比例為2013年調查啓動以來最高。

頭寸和情緒數據表明，當前眾多投資者對股市投資充滿不安。主要股指今年大幅下挫，終結了始於新冠疫情深淵時期的牛市行情。

焦慮背後有何隱情？對經濟衰退迫近的擔憂，以及迄今未見緩解的惡性通脹。最新經濟數據顯示通脹觸及40年高位後，標普500指數本週下跌0.9%。道瓊斯市場數據顯示，該基準指數年內跌幅已達19%，創下2002年以來截至7月15日的最差同期表現。

德意志銀行策略師帕拉格·塔特表示：“每個人都在關注衰退風險。”

債券市場最具預見性的衰退指標——收益率曲線倒掛——近期達到二十年來最嚴重水平，向其他經濟領域發出警示信號。此外，許多投資者加大押注美聯儲將在下次會議上加息整整一個百分點，這將是數十年來首次。

德意志銀行估算數據顯示，投資者已將股票持倉持續降至過去12年最低水平之一，包括那些根據市場波動率等指標進行買賣決策的量化基金大幅減倉。與此同時，大小交易員在期權市場的看漲押注近期跌至2020年4月以來最低點。

鄧恩資本管理公司總裁馬丁·伯金稱，其公司今年大部分時間看漲股票，但過去一個月開始削減多頭頭寸，通過期貨市場轉為輕微看空。伯金採用趨勢跟蹤策略，根據資產表現和投資組合中各頭寸關聯性進行系統化投資決策。

“我們現在判斷適度做空比做多更有利，“伯金表示，“若出現反彈，我們將逐步增加多頭敞口。”

今年加劇投資者不確定性的因素是：從債券到大宗商品及外匯市場均出現史上最大幅波動，這使部分交易員不敢貿然進場大舉押注，擔心形勢突變導致措手不及。即便股市已遭遇重挫，包括塔特在內的策略師認為投資者仍有進一步減倉空間。

“目前的情況和我過去11年從事這一行以來一樣充滿風險，”牛頓投資管理集團風險平價策略主管羅伯託·克羅塞表示。“市場可能還會面臨另一隻靴子落地。”

克羅塞負責監督一種平價策略，該策略根據股票、債券和大宗商品等資產在任何特定時刻的風險和波動性做出買賣決策。他説，在今年市場動盪期間，許多此類策略可能已經減少了對股市的押注。

許多個人投資者似乎持有現金，而不是轉向同步下跌的債券。根據美國個人投資者協會的一項調查，截至6月，他們持有的現金水平達到了疫情初期以來的最高水平。

股市指數大幅下跌，結束了始於疫情最嚴重時期的牛市。圖片來源：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社一些投資者正尋求從股市下跌中獲取暴利。過去幾個月，兩隻提供對股市虧損放大敞口的最大交易所交易基金（做空納斯達克100指數和標普500指數）的交易活動激增。摩根大通估計，散户投資者今年一直在買入，儘管速度有所放緩。

對一些投資者來説，股市的謹慎情緒是一個逆向指標，對今年剩餘時間來説是一個令人鼓舞的跡象。由摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉佐格洛領導的一個團隊最近表示，機構投資者在今年上半年的猛烈拋售表明，他們可能會在下半年重新進入市場。

“人們總是對已經發生的事情反應過度，等到謹慎時已為時過晚——這是典型的投資者行為，”摩根士丹利投資管理公司董事總經理兼長期股票策略高級投資組合經理安德魯·斯利蒙表示，“我認為下半年市場環境將更為有利，尤其對那些此前表現慘淡的股票而言。”

斯利蒙稱他已減持部分上半年表現優異的防禦型股票，並增持了遭受重創的股票，例如住宅建築商類股。

**聯繫作者：**Gunjan Banerji，郵箱 [email protected]；Eric Wallerstein，郵箱 [email protected]

本文發表於2022年7月16日印刷版，標題為《衰退憂慮助長看空押注》。