華爾街無交易無礙大局 - 《華爾街日報》

紐約高盛總部。高盛週一表示，其第二季度FICC收入同比增長55%。圖片來源：Michael Nagle/Bloomberg News債券交易員或許不再是宇宙的主宰，但他們仍可能成為華爾街的英雄。

2008年金融危機後的幾年裏，固定收益、外匯和大宗商品交易業務一直是銀行的隱憂。與危機前的輝煌時期相比，該業務似乎長期處於下滑狀態，許多人懷疑它能否從監管變化和銀行風險偏好的轉變中恢復過來。然而最近，FICC卻成為華爾街的明星業務，幫助抵消了交易活動的大幅下滑。

現在看來，在後危機時代的漫長歲月裏，由於持續超低利率的拖累，這項業務被低估了。據Coalition Greenwich數據，2020年的市場動盪使行業固定收益收入池激增40%以上。2021年雖略有回落，但仍遠高於疫情前幾年水平。

如今大宗商品價格、利率和匯率的劇烈波動再次引發飆升：第二季度華爾街五大投行的FICC交易收入同比平均增長超35%。這幫助部分抵消了併購及股票債券發行的大幅下滑——後者同樣受到此類波動的制約。

高盛 週一表示，其第二季度固定收益、外匯及大宗商品業務（FICC）收入同比增長55%至36億美元。投行業務收入下降41%至21億美元，其中股票承銷收入暴跌89%。高盛當季整體淨利潤同比下滑47%，但年化股本回報率仍達到可觀的10.6%。

這些跡象表明，這家業務多元化的機構能夠通過其他業務線的優勢來抵禦某些業務領域的動盪。由於淨利潤超出預期，高盛股價週一午盤上漲約3%。

固定收益交易未來面臨的問題可能是，銀行是否能夠持續提供利用市場機遇所需的原材料——資產負債表。在壓力測試提高部分大型銀行的資本要求後，許多銀行在第二季度都致力於削減風險加權資產。隨着銀行考慮將資本用於其他用途（尤其是在股票倍數較低時進行股票回購），這種資源配置可能會阻礙業務的進一步增長。

然而全球市場的劇烈波動未見緩和跡象。例如，就在第二季度結束後，歐元兑美元匯率跌破平價，日元繼續大幅貶值。此類波動可能會推動交易活動持續活躍，不僅來自投機者，還包括試圖對沖風險的大型跨國公司。花旗集團 上週報告稱，其第二季度利率和外匯交易量同比增長三分之二，並指出市場波動促使"企業客户尤其更積極地參與風險管理"。首席執行官簡·弗雷澤還表示，該行市場部門的"資本使用效率有所提升"。

當然，這種波動性在歷史上也曾有可能讓銀行措手不及。長期以來，這證明了銀行相對於其他行業的估值折價是合理的。但目前銀行的估值並不高，KBW納斯達克銀行指數今年以來下跌了21%。如果華爾街最大的機構能夠在抑制風險資產的同時產生更多交易收入，實現這一令人印象深刻的壯舉，那麼它們值得投資者重新審視。

致信 特利斯·德莫斯，郵箱：[email protected] 和亞倫·巴克，郵箱：[email protected]

刊登於2022年7月19日印刷版，標題為《沒有交易？華爾街沒問題》。