市場暴跌揭示保證金借貸風險，加密貨幣風格 - 《華爾街日報》

去年9月，尤金·埃爾利赫在Celsius Networks LLC的賬户中存有約25,000美元，當時他通過所謂的保證金貸款借了4,000美元購買加密貨幣卡爾達諾。

這筆貸款讓這位32歲的洛杉磯居民陷入了加密貨幣世界大崩盤的困境。6月12日，Celsius通知用户暫停提款和轉賬。6月18日，Celsius告知埃爾利赫需向公司轉移半個比特幣（價值約10,000美元，是其貸款金額的兩倍多），否則將清算其賬户。

7月，Celsius申請了破產保護。

由於交易仍被凍結，埃爾利赫表示無法按指示結清貸款或追加抵押品。他多次致電和發送郵件給公司均未獲回應。Celsius尚未清算其賬户（目前顯示餘額為20,000美元），但他也無法使用資金。

“如果我能直接償還貸款，卻要支付10,000美元贖回抵押品，這毫無意義，“埃爾利赫説道。他是一檔名為"Crypto Junkeez"的加密貨幣投資談話節目的聯合主持人。

加密貨幣經紀商Voyager Digital本月早些時候申請破產。圖片來源：Gabby Jones/Bloomberg NewsCelsius表示目前未尋求法院批准允許客户提款，意味着賬户將繼續凍結，該公司將通過第11章破產重組程序處理客户索賠。7月18日，埃爾利赫收到Celsius郵件，稱已暫停保證金追繳和清算，並指引他向獨立機構提交資金索賠申請。

保證金貸款是金融市場波動背後最常見的借貸資金或槓桿來源之一。在當前加密貨幣公司及其投資者面臨的寒冬中，槓桿作用正暴露出加密貸款機構的風險管理失敗，並使許多客户面臨重大損失和令人焦慮的不確定性。

Arca Funds投資組合經理哈桑·巴希裏表示，加密貨幣投資者此前經歷過大幅拋售，但如今市場規模已不可同日而語。

“風險敞口金額更大，參與者更多，“巴希裏説，“槓桿化損失將非常痛苦。”

保證金交易是一種歷史悠久但高風險的操作，投資者通過向經紀商借款來加碼押注。當投資者提供的貸款抵押品價值跌破預設水平時，經紀商可要求追加保證金或讓投資者清償貸款。

傳統銀行和經紀商從市場崩盤與金融危機中吸取了慘痛教訓，深知追繳保證金時往往伴隨着艱難抉擇。強行平倉不僅會終結經紀商與客户的關係，還可能直接導致交易對手破產。合同條款必須精確界定，貸款機構對抵押品的處置權同樣需要明確。

在加密貨幣領域，法律和監管框架遠未成熟。當加密貸款機構啓動清算程序時，其對交易對手抵押品的處置權限往往模糊不清。克羅威爾&莫林律師事務所合夥人理查德·李指出，相較於高盛集團等大型銀行與其對沖基金客户的關係，加密借貸雙方對彼此財務狀況的掌握要有限得多。

“所有這些在傳統金融機構的保證金交易中都是明確且經過實戰檢驗的，”李先生談到加密貨幣領域時表示，“就我所見，人們仍在試圖釐清這一點。”

他指出，目前沒有監管機構對加密貨幣借貸方和經紀商向客户提供的槓桿額度進行限制。“人們仍在摸索每種加密貨幣的合理保證金比例。”

追加保證金通知的執行方式因借貸平台而異。在加密貨幣市場的去中心化金融平台領域，條款由透明的智能合約設定，大多數貸款需要超額抵押，清算流程自動化。

但在中心化的加密借貸平台上，所需抵押品甚至某些情況下追加保證金的時間都可以協商。

富達投資旗下加密部門富達數字資產的研究分析師傑克·紐羅伊特表示：“與去中心化協議相比，中心化交易所和借貸平台佔據了清算交易的絕大多數。”

今年6月，加密貨幣經紀商Voyager Digital Ltd.披露對沖基金公司三箭資本有限公司拖欠了6.75億美元貸款。三箭資本因加密貨幣投資（包括已崩盤的Luna幣）遭受鉅額虧損，無力償還Voyager。

三箭資本的危機在加密世界引發連鎖反應。Voyager於本月早些時候申請破產。同日，另一家加密經紀商Genesis Trading首席執行官證實三箭資本也未能滿足其追加保證金要求。Genesis的邁克爾·莫羅表示已出售三箭資本的抵押資產。英屬維爾京羣島法院下令對三箭資本進行清算。根據法庭文件，該基金仍欠Genesis 12億美元。

根據法庭文件顯示，三箭資本還欠Celsius公司4060萬美元的未償還貸款。Celsius拖欠用户存款達47億美元，文件顯示。

BlockFi公司首席執行官Zac Prince表示，該公司已清算對三箭資本的超額抵押貸款，但因該對沖基金倒閉蒙受了8000萬美元損失。

加密貨幣交易員表示，這些虧損以及隨後發生的高調破產事件，可能會以傳統金融機構經歷危機的方式使行業變得更加堅韌。

“這是亙古不變的老故事，“加密貨幣商業銀行Galaxy Digital Holdings的全公司研究主管Alex Thorn説，“資產類型的新穎性加劇了問題，許多人在狂熱的牛市中被衝昏了頭腦。”

聯繫記者賈斯汀·貝爾，郵箱：[email protected]；以及奧拉·麥卡弗裏，郵箱：[email protected]

刊登於2022年7月21日印刷版，標題為《保證金貸款放大加密貨幣暴跌之痛》。