美聯儲不應過快加息 - 《華爾街日報》

以下是給美聯儲和金融市場的信函：隨着央行提高利率，請記住烏龜、兔子和米爾頓·弗裏德曼。

在眾所周知的寓言中，烏龜有條不紊，一點也不花哨，但堅定地專注於最終目標，擊敗了反覆無常、容易分心的兔子。金融市場交易員經常表現得像兔子。美聯儲需要表現得更像烏龜。考慮一下：

達爾文式的競爭產生了成功的短期交易員，這對速度提出了很高的要求。由於世界各地的交易員基本上在同一時間看到相同的信息，因此在這場遊戲中成功的關鍵是比其他人更快地敲擊鍵盤。讓學者們擔心一些抽象的“長期”。迅速行動對盈利至關重要。幾分鐘就能決定財富與失敗的區別。

如果根據某些“基本面”概念，今天最快的鍵盤操作沒有多大意義，那又有什麼關係呢？你明天總是可以改變方向。如果你是一個熟練的交易員，你可以在兩個方向上賺錢。投機市場的盈利交易在波動中蓬勃發展。過度反應是一個特點，而不是一個缺陷。

將所有這些與美聯儲設定利率的任務進行對比。與優秀的交易員不同，優秀的政策制定者應該莊重、深思熟慮，並始終專注於最終目標。美聯儲既不尋求也不在波動中蓬勃發展。它從不希望迅速改變方向。速度只有在罕見的危機時刻才重要，比如2020年3月疫情爆發時。在正常情況下，做好貨幣政策更像是一場馬拉松，而不是短跑。長期基本面至關重要。

交易員和政策制定者都應記住弗裏德曼的睿智警告：貨幣政策對通脹產生影響的"滯後時間長且多變"——重點是長。如果政策制定者忽視了這種滯後性，在利率提高後長時間未見效果時變得焦慮，他們可能會忍不住繼續加息——從而導致政策過度收緊。制定正確的貨幣政策需要極大的耐心，不幸的是，人類天生缺乏耐心。

我提出這些觀點是因為美聯儲在加息派對上姍姍來遲，現在可能面臨被變幻莫測的市場刺激而過度收緊貨幣政策的危險——不是這個月，而是在未來。這種行為苗頭已經顯現。

在6月14-15日會議前的幾周裏，聯邦公開市場委員會實際上已經豎起了一個閃爍的霓虹燈招牌，宣佈將聯邦基金利率提高50個基點。會議前幾天，面對市場鷹派言論的密集轟炸和一些略微不利的通脹預期數據（後來被修正），委員會向本報透露更可能加息75個基點。

我確信《華爾街日報》的記者對這個授權泄密感到高興。我卻感到沮喪。不是因為我認為聯邦基金利率應該低於聯邦公開市場委員會當天設定的1.5%至1.75%的區間上限。如果他們當初就預告加息75個基點，那沒問題。利率肯定還會進一步上升。

6月的問題在於，從50個基點到75個基點的最後一刻轉變，給人留下了莊嚴的美聯儲被變幻莫測的市場牽着鼻子走的鮮明印象。以這種方式追隨市場，可能會將交易員過度反應的傾向——記住，這是市場特性而非缺陷——帶入聯邦公開市場委員會的決策過程，而這將成為一個嚴重的問題。

我親眼目睹過這種情況。1994-95年美聯儲收緊貨幣政策時，我擔任副主席。隨着加息熱情高漲，你幾乎能感覺到市場對更高利率的過度熱情瀰漫到會議室。有一次，聯邦基金期貨市場預測我們的利率將達到8%的峯值。

當時聯邦公開市場委員會（FOMC）的鴿派成員，包括珍妮特·耶倫和我，主張我們不應被善變的市場衝昏頭腦。在艾倫·格林斯潘的領導下，我們採取了更為鴿派的立場，最終將利率峯值控制在6%。正是這一決策，我們實現了完美的軟着陸。

我在此並非要吹噓90年代中期FOMC有多麼明智，而是想提醒現任成員和美聯儲觀察人士，不要被永遠變化無常的市場牽着鼻子走。是的，美聯儲目前落後於曲線，需要迎頭趕上。但總有一天，那些以目光短淺著稱的交易員可能會慫恿央行過度緊縮。到那時，雙方都需要記住龜兔賽跑的故事和米爾頓·弗裏德曼的智慧。

布林德先生是普林斯頓大學經濟學和公共事務教授，1994-96年擔任美聯儲副主席。

2019年3月19日，華盛頓的美聯儲大樓。圖片來源：LEAH MILLIS/REUTERS刊登於2022年7月21日印刷版，標題為《美聯儲需要像烏龜而非兔子般行動》。