研究顯示Robinhood是伯克希爾哈撒韋交易量異常激增的幕後推手 - 《華爾街日報》

沃倫·巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司A類股票交易量突然激增的情況，去年讓投資者感到困惑。如今，三位學者表示他們已經解開了這個股市謎團。

根據週三發佈的一項新研究，交易量激增是Robinhood Markets公司報告零股交易方式變化造成的假象。

研究表明，疫情期間許多其他股票的交易量數據也被誇大了。作者們將責任歸咎於美國金融業監管局一項關於券商應如何報告零股交易的"誤導性"規定。

“金融業監管局關於零股交易的報告規則造成了嚴重扭曲，“作者們寫道，他們分別是加州大學伯克利分校的羅伯特·巴特利特教授、哥倫比亞大學的賈斯汀·麥克雷裏教授和康奈爾大學的莫琳·奧哈拉教授。

Robinhood公司拒絕置評。金融業監管局發言人表示，該監管機構已意識到相關規定引發的擔憂。“金融業監管局已經在積極處理這個問題，並與相關公司和監管機構持續進行討論，“他説。

零股交易允許投資者買賣股票的一部分，而非整股。隨着Robinhood和其他券商向客户推出這一功能，近年來該功能越來越受歡迎。

儘管許多股票支持零股交易，但對於股價高昂的股票來説，這種交易方式尤為受歡迎，因為對小投資者而言，購買整股可能成本過高。而由於巴菲特數十年來拒絕拆股，伯克希爾A類股票的價格堪稱市場之最。以股票代碼BRK.A為例，週二收盤時每股價格高達425,110美元。伯克希爾的大部分交易發生在價格較低的B類股票中。

由於A類股票價格過高，長期以來交易量一直低迷。根據FactSet的數據，2019年和2020年，平均每天僅有359股A類股票易手，相當於每日交易額約1.09億美元。

但2021年2月中旬以來，A類股票的報告交易量突然激增並持續保持高位。FactSet數據顯示，從2021年2月18日到上週，日均交易量接近1,900股，按美元計算超過8億美元。

交易量激增引發了財經媒體和Reddit論壇的猜測。一些文章暗示可能存在一位神秘買家在大量收購A類股票。伯克希爾·哈撒韋公司內部人士透露，巴菲特本人對這些報告的交易量數據感到困惑，認為存在錯誤，但當時並不清楚具體原因。

最新研究表明，其原因是Robinhood開始執行美國金融業監管局（Finra）交易報告規則中一個鮮為人知的條款。

數十年來，沃倫·巴菲特一直拒絕拆分伯克希爾哈撒韋公司的A類股票，導致其股價異常高昂。圖片來源：Nati Harnik/美聯社當企業執行非公開的場外股票交易時，需向名為交易報告設施的大型數據庫申報。若此類交易涉及不足一股的零碎份額，美國金融業監管局要求企業按整股申報。因此，小投資者僅購買1/100股也會被計為一整股。研究者稱之為"向上取整"規則。

由於交易報告設施是公開買賣數據的主要來源，作者指出這會導致投資者看到的交易量虛高。這種現象在零碎交易頻繁的股票中尤為明顯。

美國金融業監管局發言人表示，多數美國股票交易報告系統最初設計時未考慮零碎股申報。“需結合這一背景理解監管局的交易報告指引。”

Robinhood於2019年末推出零碎股交易，但該經紀商今年初披露，最初未向監管局報告此類交易。“此後監管局要求申報零碎股交易，我們於2021年1月開始執行。“Robinhood在證券備案文件中表示。

三位教授指出，羅賓漢證券自2021年2月12日起開始報告伯克希爾A類股票交易，並在隨後一週內加大了該股票的報告力度。他們通過識別羅賓漢的電子"簽名”——即交易在公共數據流上廣播時存在的微小秒級延遲，精準鎖定了其報告的交易。這種延遲特徵與其他券商不同，使得區分哪些交易源自羅賓漢客户成為可能。

運用相同技術，研究者發現另一家券商DriveWealth LLC去年也開始報告伯克希爾A類股票交易。雖然DriveWealth並非家喻户曉，但它為包括Block公司的Cash App和Revolut在內的多個投資應用程序處理股票交易。該公司還是零股交易的早期實踐者，其官網宣稱"2015年就助力開創了零股交易”。

研究發現，從去年十月起，每日公共數據流中開始出現數百筆帶有DriveWealth簽名的伯克希爾A類股票交易。這導致報告交易量進一步攀升。此後約95%的伯克希爾A類股票報告交易都帶有羅賓漢或DriveWealth的簽名，作者指出，這證明該股票絕大部分報告交易量都來自散户的零股交易。

DriveWealth公司拒絕置評。

研究作者呼籲修訂美國金融業監管局的現行規則。他們警告稱，在該規則變更前，不僅是伯克希爾A類股票，許多股票的報告交易量都可能存在失真。

“鑑於其異常高的股價，BRK.A在許多方面只是Finra規則以及零股交易興起如何在所有股票中製造出虛幻、不存在的交易量的一個誇張例證，”他們寫道。

致信 Alexander Osipovich，郵箱：[email protected]

刊登於2022年7月21日印刷版，標題為《Robinhood被指導致伯克希爾交易量激增》。