德拉吉為拯救歐元竭盡全力拉加德將按自己的意願行事——《華爾街日報》

歐洲央行在加息時需要應對19個主權國家的不同情況。圖片來源：ronald wittek/Shutterstock歐洲央行可能剛剛從"不惜一切代價"轉變為"隨心所欲"。

週四，歐元區官員試圖表明他們對抗通脹的堅定決心，並自2011年以來首次加息。具有諷刺意味的是，馬里奧·德拉吉同日辭去了意大利總理職務。正是這位當年執掌歐洲央行、並作出"不惜一切代價"拯救歐元的著名承諾的人物，在此過程中向全球央行官員們展示了口頭承諾的重要性。

然而這一次，投資者最終感到困惑。利率制定者曾告訴他們，7月借貸成本只會從歷史最低的-0.5%升至-0.25%。但最終加息幅度是預期的兩倍。歐元和歐元區債券收益率最初跳漲，隨後回落。

與此同時，市場仍預計歐元區將實施長達數年的非常緩慢的貨幣政策緊縮。相比之下，美國的收益率曲線反映出美聯儲已經採取激進立場，甚至可能矯枉過正，迫使官員們在兩年後轉向寬鬆。

阻礙歐洲央行加息的一個難題是：此舉可能破壞維繫歐元區的金融管道體系。

儘管美聯儲通過統一的國債市場運作，但歐洲央行需要應對19個主權國家。在動盪時期，較弱國家的債券與德國國債的利差會擴大，可能導致利息支付變得難以承受。十年前，德拉吉表明，解決這一問題的唯一方法是承諾購買足夠多的債務以縮小這些利差，實質上將歐元區貧富成員國的債務共同化。

與現任歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德相比，他有一個優勢：當時利率正在下降，因此打開資金閘門解決了這兩個問題。週四的決定表明，拉加德不得不在鷹派和鴿派之間達成妥協：作為對更大規模、提前增加借貸成本的交換，歐洲央行宣佈了一項新的“傳導保護工具”（TPI），該工具可能允許官員購買所需數量的債券。

然而，這並未能抵消近期意大利債券利差的擴大。或許令投資者擔憂的是，人們對這一新工具的使用方式知之甚少。歐洲央行宣佈，它可以“被激活以應對無根據的、無序的市場動態”，但什麼算作這種情況尚不明確——例如，導致德拉吉下台的政治危機是否足夠？同樣，歐洲央行將自行決定排除那些存在“嚴重宏觀經濟失衡”或被認為不符合歐盟財政規則的國家。這再次明確將央行置於懲戒不守規矩政府的政治角色中，就像2015年對希臘所做的那樣。

從長遠來看，鑑於歐元區經濟長期疲軟以及俄羅斯切斷天然氣供應的風險，歐洲央行似乎不太可能將借貸成本推至很高水平。這意味着歐元將持續疲軟。此外，意大利和西班牙若違約，很可能會威脅到央行的生存，這表明如果利差異常擴大，傳導保護工具（TPI）將會啓動。

然而短期內，歐洲央行無視了自身指引且未提供新政策，同時保留了酌情購買債券（或不購買）的自由裁量權。對美國投資者而言，無論美聯儲政策多麼難以預測，與歐洲相比都只是小巫見大巫。

**聯繫作者：**喬恩·辛德魯，郵箱[email protected]

本文發表於2022年7月22日印刷版，標題為《歐洲央行的下一步行動無人能料》