德拉吉為拯救歐元竭盡全力拉加德將按自己的意願行事——《華爾街日報》
Jon Sindreu
歐洲央行在加息時需要應對19個主權國家的不同情況。圖片來源:ronald wittek/Shutterstock歐洲央行可能剛剛從"不惜一切代價"轉變為"隨心所欲"。
週四,歐元區官員試圖表明他們對抗通脹的堅定決心,並自2011年以來首次加息。具有諷刺意味的是,馬里奧·德拉吉同日辭去了意大利總理職務。正是這位當年執掌歐洲央行、並作出"不惜一切代價"拯救歐元的著名承諾的人物,在此過程中向全球央行官員們展示了口頭承諾的重要性。
然而這一次,投資者最終感到困惑。利率制定者曾告訴他們,7月借貸成本只會從歷史最低的-0.5%升至-0.25%。但最終加息幅度是預期的兩倍。歐元和歐元區債券收益率最初跳漲,隨後回落。
與此同時,市場仍預計歐元區將實施長達數年的非常緩慢的貨幣政策緊縮。相比之下,美國的收益率曲線反映出美聯儲已經採取激進立場,甚至可能矯枉過正,迫使官員們在兩年後轉向寬鬆。
阻礙歐洲央行加息的一個難題是:此舉可能破壞維繫歐元區的金融管道體系。
儘管美聯儲通過統一的國債市場運作,但歐洲央行需要應對19個主權國家。在動盪時期,較弱國家的債券與德國國債的利差會擴大,可能導致利息支付變得難以承受。十年前,德拉吉表明,解決這一問題的唯一方法是承諾購買足夠多的債務以縮小這些利差,實質上將歐元區貧富成員國的債務共同化。
與現任歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德相比,他有一個優勢:當時利率正在下降,因此打開資金閘門解決了這兩個問題。週四的決定表明,拉加德不得不在鷹派和鴿派之間達成妥協:作為對更大規模、提前增加借貸成本的交換,歐洲央行宣佈了一項新的“傳導保護工具”(TPI),該工具可能允許官員購買所需數量的債券。
然而,這並未能抵消近期意大利債券利差的擴大。或許令投資者擔憂的是,人們對這一新工具的使用方式知之甚少。歐洲央行宣佈,它可以“被激活以應對無根據的、無序的市場動態”,但什麼算作這種情況尚不明確——例如,導致德拉吉下台的政治危機是否足夠?同樣,歐洲央行將自行決定排除那些存在“嚴重宏觀經濟失衡”或被認為不符合歐盟財政規則的國家。這再次明確將央行置於懲戒不守規矩政府的政治角色中,就像2015年對希臘所做的那樣。
從長遠來看,鑑於歐元區經濟長期疲軟以及俄羅斯切斷天然氣供應的風險,歐洲央行似乎不太可能將借貸成本推至很高水平。這意味着歐元將持續疲軟。此外,意大利和西班牙若違約,很可能會威脅到央行的生存,這表明如果利差異常擴大,傳導保護工具(TPI)將會啓動。
然而短期內,歐洲央行無視了自身指引且未提供新政策,同時保留了酌情購買債券(或不購買)的自由裁量權。對美國投資者而言,無論美聯儲政策多麼難以預測,與歐洲相比都只是小巫見大巫。
**聯繫作者:**喬恩·辛德魯,郵箱[email protected]
本文發表於2022年7月22日印刷版,標題為《歐洲央行的下一步行動無人能料》