垃圾級企業借貸活動驟減至涓涓細流 - 《華爾街日報》

達美航空計劃推出15億美元針對高息票率債券的收購要約。圖片來源：Wilfredo Lee/Associated Press投機級信用評級企業的借款速度已放緩，反映出利率上升如何顛覆了疫情驅動的借貸熱潮。

根據路孚特數據，今年迄今垃圾級企業僅籌集約740億美元，僅為去年同期近3000億美元的四分之一。

高盛集團數據顯示，這導致高收益債券淨供應量減少800億美元，預計到年底將擴大至1300億美元。如此降幅將創下有記錄以來最大年度跌幅。

但市場並未拉響警報。

投資者持有垃圾債券相較美國國債要求的額外收益率已從1月的3.1個百分點升至5個百分點，仍遠低於2020年3月11個百分點的近期峯值。

Janus Henderson Investors投資組合經理塞思·邁耶指出，歷史數據顯示該利差平均水平在3.75至4.5個百分點之間。

他表示：“市場反映出一定壓力，但無需恐慌。”

受2020-2021年近9000億美元新發垃圾債推動，二級市場高收益債券總規模仍高達1.4萬億美元。疫情期間寬鬆的貨幣政策曾讓企業得以低成本融資並降低總體債務。

隨着美聯儲迅速加息並收緊金融環境，融資成本上升正促使部分企業放棄發債。美元高收益指數的最差收益率（即投資者在未違約情況下可預期獲得的最低迴報率）近期曾觸及8.62%，上週回落至7.92%，較年初4.2%的水平大幅攀升。

評級上調也加劇了供應萎縮。約640億美元債券從投機級晉升為投資級，而同期僅有190億美元投資級債券被降級至垃圾級。

今年初當股債同步下跌時，加速的通脹與更高利率開始對投機級債券施壓。路孚特數據顯示，上半年投資者從高收益債券基金撤資約450億美元，創下至少1992年以來最高的兩季度累計流出紀錄。

今年以來，高收益債券下跌10%，投資級債券跌幅達14%。儘管經濟背景令人擔憂，但垃圾債券今年表現仍優於高評級債券。

“就信用質量和流動性狀況而言，這是二十多年來最優質的高收益債券市場，“高盛首席信用策略師兼信用研究主管Lotfi Karoui表示，“這不是傳統由企業主導的衰退。從基本面看，高收益市場狀況良好。”

評級為BB級的債券（比投資級低一檔）佔高收益債券市場的53%，較十年前上升了10個百分點，據洲際交易所數據。而最低等級CCC級債券佔比已降至11%，接近歷史低點。

作為高收益債券最大組成部分的能源公司，過去幾年曾拖累該類資產表現。但受俄烏戰爭及石油需求回升等宏觀因素驅動，能源股在今年上半年逆市大漲，儘管整體市場大幅下挫。

“能源企業積極去槓桿，許多公司今年業績創紀錄，“Brandywine Global高收益及公司信貸策略投資組合經理約翰·麥克萊恩表示，“它們現在比過去更注重向股東返還現金。”

卡隆石油公司是第二季度少數發行債券的高收益企業之一。這家總部位於德克薩斯的油氣公司上月發行了6億美元、利率7.5%的債券，用於贖回即將到期的現有債務。被贖回的證券包括2024年到期、利率6.125%的債券，以及風險更高的2025年到期、利率9%的第二留置權貸款。

鑑於槓桿狀況改善，惠譽給予該債券及公司先前發行的債券B+評級，高於卡隆石油長期B評級。

“我們成功降低了整體利息支出並優化了長期債務結構，”卡隆石油公司投資者關係總監凱文·史密斯表示。

此外，達美航空公司近期公佈了一項15億美元的債券回購要約，計劃購回未來幾年到期的多隻票面利率介於3.800%至7.375%之間的債券。

“達美航空的回購主要針對高息債券，但表明高收益債領域仍有大量資產負債表維護工作待完成，”駿利亨德森投資公司的邁耶先生表示。

**撰稿：**埃裏克·沃勒斯坦，聯繫方式：[email protected]

本文刊登於2022年7月26日印刷版，標題為《垃圾債發行量驟降至涓涓細流》。