美聯儲為何可能很快需要財政部的幫助 - 《華爾街日報》

又來了。美聯儲貨幣政策委員會再次召開會議，主席傑羅姆·鮑威爾將舉行新聞發佈會，“解釋我們的行動並回答你們的問題”。財經記者們應該提出一個問題：為什麼財政部即將開始為美聯儲的運營開支提供資金？

公眾可能不知道，當美聯儲加息時，主要是通過提高向商業銀行和其他存款機構存放在美聯儲的準備金支付的利息來實現的——這些準備金與現金可以互換，實際上相當於支票賬户。這些資金目前總計3.3萬億美元。自2008年12月以來，它們反映了美聯儲累計購買的國債和抵押貸款支持證券。美聯儲通過貸記賣方的準備金賬户來支付這些購買。

另外2.5萬億美元現金通過美聯儲與一系列合格交易對手（包括貨幣市場共同基金、政府支持企業以及商業銀行）進行的逆回購協議存放在美聯儲。

當美聯儲宣佈提高聯邦基金利率的目標區間（目前為1.5%至1.75%）時，它通過提高準備金餘額（目前為1.65%）和逆回購協議（目前為1.55%）的支付利率來實施其決定。支付這些利息費用的資金來自美聯儲自身投資組合的利息收入。

美聯儲現在面臨的棘手情況是，其自身的淨利息收入——2021年為1168億美元，其中93%上繳給了財政部——很快就會被它打算為這些合併現金基金支付的更高利率耗盡。到年底聯邦基金利率目標區間達到3.25%至3.5%的話，美聯儲每年將需要支付超過1950億美元來維持準備金和逆回購協議在當前水平。財政部將不得不預支資金來彌補這一缺口。

這裏還有一個好問題要問鮑威爾先生，因為納税人可能想知道到底誰有資格從美聯儲的現金持有中獲得如此豐厚的回報：這些利息支付是廣泛分配給金融機構，還是主要流向少數幾家大型商業銀行？美聯儲支付的利息中有多少比例流向了外資機構？

如果鮑威爾能詳細解釋為何通過向國內外銀行和貨幣市場基金支付無風險現金賬户和逆回購協議的高利率來對抗通脹是關鍵，將會很有幫助。美聯儲在其網站上解釋説，支付準備金餘額利息有助於實施貨幣政策決策：“銀行應該不願意以低於其在美聯儲持有的餘額所能獲得的利率向任何私人交易對手放貸。”那麼這就是目標嗎？是為了圈住那些可能用於私人貸款的資金？

歐洲央行對存款支付零利息，因此可以理解外資銀行的美國分支機構和代理行會在美聯儲持有大量準備金餘額——截至3月31日約為1.03萬億美元。日本銀行在與美聯儲進行逆回購交易的交易對手名單中佔據重要位置；日本銀行的短期利率目標是-0.1%。

但美國人可能會問，為什麼他們的財政部很快將提供資金來支付非美國銀行存放在美聯儲的現金利息。這很重要，因為美國出口商正在承受美元升值的成本，而其他主要央行繼續維持超低利率以支持其國內經濟。

另一個相關的問題將聚焦於美聯儲與其他央行的貨幣互換網絡細節，該機制允許美聯儲借出美元以換取外幣。隨後，外國央行再將這些美元貸給本國金融機構。2020年5月，互換額度使用量達到峯值，向14家央行提供了4490億美元。與美聯儲的互換額度可用性是否會減輕其他央行通過加息對抗通脹的壓力？

鮑威爾先生可能會表示，這些貨幣政策決策應與財政政策考量分開。但美聯儲將利息收益上繳財政部的做法，早已模糊了這一界限。

美聯儲長期以"獨立政府機構"自居，宣稱"不通過國會預算程序獲取資金"。因此頗具諷刺意味的是，從利率決議下週生效起，美聯儲將面臨難以支付自身運營開支的困境。

在週三的新聞發佈會上，我們期待鮑威爾——這位曾鄭重承諾要推動公眾討論美聯儲政策的掌舵人——能就這些問題給出通俗易懂的解答。

貨幣經濟學家謝爾頓女士是獨立研究所高級研究員，著有《貨幣崩解》一書。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾6月23日在華盛頓眾議院金融服務委員會聽證會上發言。照片：Eric Lee/彭博新聞刊登於2022年7月27日印刷版，標題為《為何美聯儲可能很快需要財政部的幫助》。