歐洲央行模糊的TPI框架可能導致債券利差擴大——《華爾街日報》"市場漫談"專欄

圖片來源：john thys/法新社/蓋蒂圖片社分析師和資產管理公司表示，歐洲央行旨在防止利率上升時歐元區債券大幅波動的新工具——傳導保護工具（TPI）細節寥寥，這可能會鼓勵投資者試探激活該工具的條件。

這可能意味着允許意大利、西班牙或希臘等負債較多的歐元區國家的債券收益率繼續上升，擴大與德國債券收益率的差距，直到歐洲央行介入。

“TPI有明顯的好處，但最終這取決於歐洲央行管理委員會的主觀判斷，這意味着在觸發TPI之前，利差危機可能會惡化一些，”Muzinich & Co.產品和投資策略總監Erick Muller表示。

這一新工具為歐洲央行提供了一個選擇，可以在融資條件惡化超出基本面合理範圍、對貨幣政策傳導構成風險時購買債券。然而，投資者尚不清楚歐洲央行會在什麼情況下使用TPI。

富蘭克林鄧普頓投資公司歐洲固定收益主管David Zahn表示，在歐洲央行使用TPI之前，利差水平可能不得不擴大相當多。

“市場感興趣的是歐洲央行何時或在什麼水平介入，以幫助限制政府利差擴大。”

“我們預計市場將用新的TPI來測試歐洲央行的決心，以及加息時機應何時反映在市場定價中，”他説。

繼上週歐洲央行超預期加息50個基點後，該行又推出傳導保護工具(TPI)以保障貨幣政策有效實施。

歐洲央行已終止所有債券購買計劃，但仍將對到期債券進行再投資。

該央行可啓動TPI工具應對"無根據、無序的市場波動"，但表示大流行病緊急資產購買計劃(PEPP)的再投資仍是首要防線。

購債規模不設事前限制，意味着歐央行可無限量購買債券以防範市場割裂風險。行長拉加德在週四發佈會上表示，歐洲央行傾向於不啓用TPI工具，但必要時將毫不猶豫出手。

巴克萊利率策略師恰達什·阿克蘇和馬克斯·基特森在研報中稱：“我們認為此類表態可能鼓勵市場’測試’這一新工具，特別是考慮到意大利當前政局。”

週四，意大利總理德拉吉因政府垮台宣佈辭職，導致該國國債收益率在歐洲央行加息後漲幅遠超歐元區其他國家。

但法國外貿銀行投資管理公司指出，歐央行對TPI工具的模糊界定，可能反映其避免重蹈十年前歐債危機覆轍的決心——當時飆升的借貸成本曾將意大利和西班牙推向喪失市場融資能力的邊緣，希臘、愛爾蘭和葡萄牙則被迫接受國際救助。

該機構全球市場策略主管馬布魯克·切圖安在報告中稱：“這種刻意模糊的表述在我們看來，是一種含蓄而謹慎的’不惜一切代價’立場。”

這是對時任歐洲央行行長馬里奧·德拉吉2012年7月26日演講的引用，當時他表示歐洲央行將準備在其職權範圍內採取"一切必要措施"來維護歐元。

投資者認為，儘管在明確如何使用及何時啓用該工具前債券市場波動可能持續，但傳導保護工具（TPI）計劃將有助於防止債券收益率對加息的過度反應。

先鋒集團經濟學家羅克珊·施皮茨納格爾表示：“新債券計劃強化了我們的基準預測，即歐洲央行可以更激進地加息，而不會過度推升高負債國家的融資成本。”

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