投資者的“萬福瑪利亞”策略 - 《華爾街日報》

不妨稱之為孤注一擲的嘗試。股市正試圖從全年低迷中絕地反彈，若要成功，必須萬事俱備。

一個多月前標普500指數觸及年內低點，此後上漲約8%，小盤股漲幅更超10%。若想以此低點開啓新一輪上漲，需滿足一個基本前提和關鍵後續條件。

基本前提是避免深度衰退。我們可能會遭遇技術性衰退（經濟連續兩季度萎縮），本週晚些時候或見分曉。但絕不能出現因大規模裁員和緊縮政策導致盈利暴跌的衰退。

關鍵後續條件是美聯儲必須扭轉激進加息政策，重新轉向寬鬆，將焦點從通脹轉向經濟疲軟。

這正是難點所在。要讓美聯儲確信失控的通脹已受控需要多重條件：戰爭和供應鏈混亂的外部壓力需緩解。國內壓力（尤其是就業市場）也需降温——但不能過度導致深度衰退。

市場當前正押注這一結果。期貨交易員已開始押注明年3月就會降息，利率將持續下調至2024年底。債券收益率亦大幅下跌。隨着衰退擔憂消退，對經濟增長最敏感的週期股表現優於防禦股，上週尤為明顯。儘管分析師略微下調盈利預測，但仍接近歷史高位。連美元匯率也有所回落。

如此樂觀的結果絕非不可能。儘管俄羅斯在烏克蘭發動戰爭，但在歐洲經濟衰退預期和中國經濟急劇放緩的背景下，大宗商品價格已大幅下跌。航運瓶頸和微芯片短缺問題有所緩解，房地產市場降温，需求從解封后人們瘋狂搶購的商品（尤其是汽車、家電和傢俱等大件）轉向服務領域。調查顯示，美聯儲密切關注的長期消費者通脹預期正小幅下降。而炙手可熱的就業市場也顯現出降温跡象。

問題在於，美聯儲不能僅僅因為通脹率從9%下降就宣佈勝利。潛在通脹率仍然居高不下。值得注意的是，服務業通脹率飆升，“粘性"價格（不經常變動的價格指標，被視作企業對未來走勢的判斷依據）同樣大幅上漲。剔除食品和能源的核心消費者價格指數環比增速已連續三個月加速上升。

投資者無論朝哪個方向誤判都可能造成嚴重後果。如果事實證明通脹尚未見頂，或穩定在遠高於美聯儲2%目標的水平，債券收益率可能迅速反彈。對經濟衰退的擔憂將加劇，盈利預期下調，股市將受衝擊——其中自6月16日以來領漲的大型科技股和其他成長股將遭受更沉重打擊。

投資者關於通脹見頂的判斷可能是正確的，但仍可能遭受損失。根據芝加哥商品交易所集團利用期貨價格進行的計算，預計美聯儲將持續加息至明年初，將隔夜拆借利率提升至3.5%左右。若此舉疊加海外經濟放緩引發嚴重衰退，企業盈利預期將遭大幅下調，股市仍會下跌（儘管債券投資者將安然無恙）。

我仍對避免深度衰退持樂觀態度。但當前看漲邏輯極易被負面數據或預警擊潰——比如沃爾瑪週一關於消費疲軟的警示——即便最終證明這只是增長放緩。終點線尚遠，投資者正將全部希望寄託在"萬福瑪利亞"式押注上。

標普500指數一個多月前剛觸及年內低點。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS聯繫作者詹姆斯·麥金託什：[email protected]

本文發表於2022年7月28日印刷版，標題為《投資者的"萬福瑪利亞"賭注》